俄罗斯卢布自由兑换后的资本外逃研究
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1998 年发生东南亚金融危机，俄罗斯原本的卢布自由兑换计划也受危机影响，进程曲折。2000 年，担任俄罗斯总统的普京制定出使经济繁荣的政策，以强力的计划以及措施巩固政权，加强了经济调整的控制力度。2003 年普京首先提出俄罗斯卢布的自由兑换计划，之后历经 2004 年国情咨文正式提出在 2007 年前实现俄罗斯卢布自由兑换，到 2006 年国情咨文中，普京要求尽快取消对卢布的各种限制，最终俄罗斯卢布可自由兑换计划于 2006 年 7 月 1 日正式完成。普京对俄罗斯经济充斥着信心，而卢布的自由兑换也标志着俄罗斯经济复苏潜力。俄罗斯卢布自由兑换是金融领域的重要变革，对本国和国际金融格局都影响深远。然而 2008 年全球金融危机爆发，卢布自由兑换，资本可以自由流动，受危机影响，投资者对国际投资市场风险预期增加，这也严重影响到了俄罗斯，俄罗斯金融体系出现剧烈震荡，同时国际油价暴跌，汇市、股市齐跌，使俄罗斯实体经济也受到强烈冲击，与此同时外资大量抽逃，使得俄罗斯经济雪上加霜。2009 年俄罗斯经济再度陷入衰退，伴随着金融体系的剧烈动荡，资本流动愈加频繁，资本外逃问题越发严重，这也引发了对卢布自由兑换后俄罗斯金融体系稳健性的思考，尤其突出的是对卢布可自由兑换后，当国际金融市场出现波动时，资本外逃加剧现象对俄罗斯经济造成的严重负面影响。
1.2 资本外逃理论综述
学术理论界对于资本外逃的准确定义并没有统一的标准。1929 至 1933 年，经济危机在世界范围内爆发，由于经济、政治等方面的恐慌，期间许多国家大量资本无序地外流现象出现，这种现象被经济学家称之为资本外逃，与此同时，资本外逃进一步加深了危机的负面影响程度。在 20 世纪 80 年代初，拉美国家爆发大规模债务危机之后，Dornbusch 提出了投资环境理论，认为宏观政策选择的失误导致经济衰退，通货膨胀，汇率被高估以及财政赤字等问题，国内风险提高，投资者为避免经济损失将资本转移到相对安全的国外，这时发生的资本流动被认为是资本外逃[1]。当一个国家居民因为对预期本币币值会下降，同时把资本转移到国外的行为，会出现货币替代，而资本外逃正是这种货币替代的一种形式。资本外逃一词最早是在二十世纪七十年代末到八十年代初，拉美国家发生大规模的资本外流现象之后，才作为一种不寻常的经济现象引起经济学界的普遍关注。资本外逃是一种游离于货币当局监管之外的、非正常的资本流出。80 年代的拉美债务危机发生，世界银行认为资本外逃会降低资本流出国的国民效用以及社会福利，并因此重新定义资本外逃为债务国的居民将其财富转移到国外的任何行为;。 从动因角度界定资本外逃是主要关注于外逃资本的基本动机（预防除了交易中所必须承担的交易风险之外的，诸如政治经济，宏观经济波动等风险、或规避可能增大资金风险的管制行为等）。Cuddington、Dooley、indleberger、Lessard 以及 Williamson等学者的理论都被当作是从资本外逃的动因角度进行分析，即认定居民出于逃避风险、逃避管制或投机获利的动机而导致的资本的异常流出为资本外逃。Ndiumana 和 Boyce 等的研究认为资本外逃是具有一定持续性并且不太可能短期逆转，并且认为经济快速发展可以在一定程度上遏制资本外逃。而实证结果没有得出资本外逃与通货膨胀，金融发展以及资本账户开放程度的直接因果关系。并且认为为了应对资本外逃而实施的政策应该因各国国情不同而有所调整，而且各个国家引起资本外逃的动因也有所不同[2]。这说明引起资本外逃的原因有很多，学者也从不同的角度对其进行分析和阐述。
第 2 章 资本外逃测算方法研究
2.1 直接测量法
直接测量法（Direct Approach）直接从国际收支平衡表采集数据，所以通常又称国际收支平衡表法;。直接法为 Cuddington 提出，主要是直接地根据国际收支平衡表中几个通过国内的不正常风险会迅速反应的短期资本项目来估计资本外逃规模。根据 Cuddington 的观点，某一国家的长期资本流动通常都是正常的合理的投资融资活动引起的，然而被称为游资;的短期的投机性的资本十分容易受到一些无法预知的突发性因素的影响产生跨境转移，通常十分迅速而且无法预判，而且是一种非正常的资本流动。他认为资本外逃可以通过国际收支平衡表来直接测算，资本外逃由两部分构成，即游资;和隐蔽的资本流动。游资;可以通过非银行的私人部门的短期资本流出衡量，隐蔽的资本流动可以直接由国际收支平衡表中净误差与遗漏项目代替，二者之和就是直接法下的资本外逃数额[8]。1986 年，Cuddington 运用直接法第一次测算了拉美国家的资本外逃规模。但是净误差与遗漏项;不但包括官方没有记录的资本流动，而且也包含了真实的实际统计误差，并且它代表的仅仅是各项交易结果的净值，直接把净误差与遗漏项目不加区分整体当作资本外逃会存在一定争议。直接法对资本外逃的统计的范围相对偏窄。这种方法也只是考虑了私人非银行部门的短期的资本外流，并没有考虑长期的资本流动。然而高度发达的当代国际金融市场中的金融产品品类十分多，而且许多长期的投资产品的流动性也很高，很大程度上可以替代短期投资产品。这也说明外逃的资本并不一定都以短期的方式进行资本投资，长期的金融资产仍然是外逃资本的选择之一。所以从总体上讲，Cuddington 测算法低估了实际资本外逃规模。
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2.2 间接测量法
间接测量法（Indirect Approach）是世界银行提出的把资本的来源与资本的运用之间的余额;（Residual）当作资本外逃规模的替代变量。利用国际收支平衡表计算如下四个项目，对外债务增加、外国直接投资净流入、官方储备增加和经常项目逆差，通过这四个项目剩余差额间接地估计资本外逃，因此这种方法叫做余额法;（Residual Method）。间接法的基本假设就是东道国资金的来源项目包括国外负债增加和国外直接投资净流入，而资金运用项目包括经常项目余额和官方储备增加。资金的来源项增加的外债和国外直接投资净流入用以弥补经常项目的逆差或者作为官方储备增加，差额部分将成为外逃的资本。如果国际收支平衡表统计出来的资金来源;总数等于资金运用;总数，那么不存在资本外逃。如果资金运用;总数小于资金来源;总数时，就意味资本外逃出现，且资金来源与资金运用的差额部分就是外逃资本的规模。
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第 3 章 俄罗斯 2005-2021 年资本外逃规模 ......... 17
3.1 数据来源....... 17
3.2 测算方法....... 17
3.2.1 直接测算方法 ...... 17
3.2.2 间接测算方法 ...... 23
3.3 俄罗斯资本外逃的变化趋势分析......... 23
第 4 章 俄罗斯资本外逃的原因及特点..... 26
4.1 俄罗斯资本外逃的原因....... 26
4.2 俄罗斯资本外逃特点..... 32
4.2.1 资本外逃是非正常的资本外流 ........ 32
4.2.2 资本外逃中有部分理性资本外流 .... 32
4.2.3 资本外逃流出后部分会回流俄罗斯 ...... 33
4.2.4 资本外逃中跨境洗钱占比重较大 .... 33
第 5 章 俄罗斯资本外逃的影响及防范..... 34
5.1 俄罗斯资本外逃的影响....... 34
5.2 防范措施....... 36
第 5 章 俄罗斯资本外逃的影响及防范
5.1 俄罗斯资本外逃的影响
经济转轨国家完成经济改革项目的前提是充足的资金以及大量的储备资产，储备资产可以为经济增长中出现的波动提供调节缓冲。在对其他国家的经济交往中，雄厚的国际储备是其经济实力的主要体现方式之一，而资本外逃却会在一定程度上降低国际储备，进而会削弱国际储备资产在经济增长方面的促进作用。而且不充足的外汇储备会导致国际社会认为俄罗斯无力偿债，也会影响其进一步筹集资金。同时资本外逃还造成俄罗斯经常项目的失衡，因为当国际资本流动规模变大，会增加资本项目，金融项目的占比，与此同时，经常项目所占的比重就会相应减少。资本的大量抽逃会使资本和金融项目恶化。所以资本外逃不仅降低外国货币的供给，也导致了对外币需求的增加，供给需求作用下，会导致外币升值本币贬值。而且持续的资本外逃会恶化国际收支的逆差，减少外汇储备。外汇储备锐减，会影响国家信用评级，信用评级降低会导致本币预期贬值加剧，这又会进一步加速资本外逃，形成不良的循环体系，使俄罗斯卢布汇率持续波动。尽管俄罗斯近几年国家外汇储备稳步增长，但资本外逃对国际收支的潜在影响仍然存在。
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结论
通过对俄罗斯资本外逃进行测算，分析其外逃原因、特点、渠道以及影响因素，能够得到一些启示：
1、处理好改革、发展、稳定这三者的关系。社会环境稳定以及政局稳定是在推进经济体制改革的过程，转轨国家必须保持的，也只有这样才能确保改革方案及措施能够顺利实施，经济健康发展。此外，实施妥当财政和货币政策，维系方案的稳当性，持续性，稳步推进国内各项经济改革，激励经济稳定持续进展，给投资者一剂强心针，凭借可靠，良好的市场吸纳外资，同时保留住内资，防范资本外逃。
2、改革措施推进过程应求稳并有规律逐步推进，切记冒进。渐进式改革模式产生的经济震荡较小，资本外逃并不突出。而俄罗斯的激进式的改革模式，导致资本大量的外逃并且冲击了国家经济的各个方面。由此可见转轨国家的各项改革宜循序渐进，有步骤逐步推进。
3、注重国有企业改革的效率，释放微观体系的生机和活力。经济市场以企业为主，改造国有企业时，制定科学的系统，深入理解企业产权制度，增强生产效率，促进改革效率，营造良好市场竞争氛围和环境。
4、完善监控经济活动，健全法制建设。逐步对外汇的管理制度进行完善，同时加强对国有资产的管理，对于将国有资产据为己有的行为，各种逃汇，逃避税收等行为严惩不贷。在向市场经济转轨过程中，应重视建立健全法律法规体系。
参考文献（略）