三一重工跨国并购德国普茨迈斯特绩效评价会计研究
这是一篇会计论文，本文以三一重工跨国并购普茨迈斯特为例，将平衡计分卡贯穿其中，分析三一重工的并购动因、并购过程和并购绩效，检验并购是否达到预期目标。同时对相关启示与教训进行总结，以便为其他工程机械企业参与跨国并购提供参考。笔者希望选取三一重工龙吞象;并购普茨迈斯特这一成功案例系统地探讨企业跨国并购的绩效，总结出成功并购的经验，并为三一重工今后发展提出提议，为我国企业未来的国际化扩张提供宝贵参考。
第一章 绪论
1.1 选题背景和意义
（1）选题背景
众所周知，近年来我国成为全球基础设施投资量最大的国家，在此背景下，工程机械行业发展迅猛，国内生产工程基本满足了本国的建设需求；与此同时，我国设计与制造的工程机械正在不断走出国门，工程机械企业在追赶国际化的潮流中，不仅着眼于开拓国际市场，还尝试学习和吸收国外先进技术和管理技巧，树立了良好的品牌形象。
2008 年受世界金融危机、宏观经济调控和固定资产投资大幅减少的影响，多数企业发展遭遇瓶颈。面对困境，三一重工通过不断扩大市场份额和提升技术、品牌等方面的核心竞争力试图扭转经营下滑状况，经过多年努力，终于在 2021 年成功并购德国普茨迈斯特。本文将详细分析此次并购对三一重工其绩效的影响。
（2）选题目的及意义
近年来，随着我国企业并购活动直线上升，国内学者逐渐关注这一领域，但是具体到工程机械行业的研究还比较少，主要原因是工程机械行业属于基础设施建设领域的一个子领域，总体影响力较小，很难引起国内学者的关注。2008 年金融危机及房地产政策调控从客观上推动了我国工程机械企业把握机会将并购触角延伸至海外，这在一定程度上也吸引了许多学者对该领域开展研究。工程机械行业是基础建设行业，而且是工业领域中唯一一个入选为国家强国战略的行业，所以从这方面来说，选择有代表意义的工程机械企业进行跨国并购案例研究意义深远。这不仅有利于中国企业走出国门提高竞争力，同时能够培育一批有自主创新能力的企业加入国际队伍，从而改善行业现状，加快中国经济融入世界。
本文以三一重工跨国并购普茨迈斯特为例，将平衡计分卡贯穿其中，分析三一重工的并购动因、并购过程和并购绩效，检验并购是否达到预期目标。同时对相关启示与教训进行总结，以便为其他工程机械企业参与跨国并购提供参考。笔者希望选取三一重工龙吞象;并购普茨迈斯特这一成功案例系统地探讨企业跨国并购的绩效，总结出成功并购的经验，并为三一重工今后发展提出提议，为我国企业未来的国际化扩张提供宝贵参考。
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1.2 并购绩效评价国内外文献综述
1.2.1 企业并购的动因
（1）国外研究综述
Patric A.Gaughan(2021)对企业并购的动因进行了归纳和概括，分析得出发展、协同效应、多元化是并购的几个主要动因。
规模经济理论。规模经济该理论是用来解释企业并购动因的早期理论。规模经济是企业因向外发展而获得的成本优势，主要体现在供给方面的变化。潘扎和维利希认为，多个生产单位在并购后被置于同一企业的管理下，平均成本就会出现下降。效率理论。差异化的企业管理效率导致了并购的产生，如果并购方企业的管理资源还未被全部发挥，那么就还有提升的空间，劣势企业也可以通过横向并购提升管理水平，这样一来，双方企业都可以提升效率，产生的协同效应也分为财务协同效应、管理协同效应、经营协同效应。im （2021）认为并购是能够取得利润增长的一个成功策略，到目前为止，没有一个先前的研究从行为经济学的角度去调查股市对并购战略的协同效应和战略联盟的影响。因此，通过分析并购的协同效应和公司的股票价格，检验两者在股票市场上的协同关系，证明协同效应和战略联盟是可以一起发挥作用的。
交易费用理论。并购使得企业间内外交易行为发生转变，内部管理取代市场机制成为协调主体，交易费用和企业税负都极大地减少。研究表明，混合并购构建的内部资本市场为企业创造了大量资源，从而降低了资本成本。Singh 和 Montgomery(2008)指出，行业相关主体并购后，相关多元化能够整合双方的企业生产线，从而降低生产成本，获得更多的利润。
内部化理论。Das A 和 apil S（2021）在该理论代表巴克利和卡森的研究基础上，实证研究和分析了特定因素对企业并购决策的影响。在分析行业、地区、国别等因素时，深入探寻文化差异、贸易特点、准入限制、许可范围和公司本身的规模、技术、海外经营模式等对海外并购的影响。
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第二章 并购绩效的相关理论分析
2.1 企业并购绩效理论
2.1.1 协同效应理论
协同效应理论指的是在企业的经营活动过程中，通过并购利用同一资源而产生的有差别于并购前的整体效应。其实协同效应原本是一种物理或者化学现象，是指两种不同的物质发生反应后的效果大于单独作用时的效果，可以用 1+1>2 来形象地表示。这种效应在企业并购时表现为企业业绩在并购后高于并购前，或者是企业的整体竞争力增强，又或是企业的生存能力更强等。协同效应理论具体包括以下几种：
（1）管理协同效应
该理论又叫差别效率理论。管理效率高的企业并购管理效率低的企业后，管理效率低的企业会将管理效率高的企业的管理方法移植到企业管理中，从而使自身管理效率提高。两个企业并购以后，企业的产品数量增加，同样的管理费用分摊到更多的产品数量中，相对来说企业的平均管理费用就减少。同时在以往的高管理效率公司当中，其管理能力超过了行业所需的日常管理需要，出现了管理资源过剩，在企业发生并购后，过剩的管理资源就转移到管理效率低的企业当中，从而使企业整体的管理效率得到提升。
（2）经营协同效应
在并购时企业一般会根据自身的发展需要来进行并购，并购后能带来规模效应、产业链的上下游互补、提升市场占有率、形成资源共享等。经营协同效应与并购后的作用类似，主要带来了企业生产经营活动在效率方面的变化，协同改善了公司的经营，从而提高了公司效益，包括产生的规模经济、优势互补、成本降低、市场份额扩大、更全面的服务等。具体来说，在企业并购后，随着规模的扩大、产品数量的增加使得单位固定成本降低，从而使收益提高。极端情况是，生产同样产品的两家企业在合并之后，形成完全垄断市场，市场竞争程度减少，企业就可以提高产品价格，获得垄断利润。
（3）财务协同效应理论
财务协同效应指的是企业在并购完成之后能够提高财务收益。并购后企业能将目标企业的资金进行合理利用，将低成本资金用在高收益的投资上，从而提高了企业资金的使用效率，达到财富增加的目的。得益于资产处理的变动或者会计、税务政策的变更，企业因此获得了财务上的收益，而非生产经营规模和效率的提高。
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2.2 企业并购绩效评价方法
企业并购后之所以需要绩效评价，是因为绩效评价能够得出企业的并购行为是否有效、企业的战略目标能否实现、企业并购后各方面的财务指标是否增加等。企业并购的绩效评价方法有事件研究法、会计指标法和 EVA 绩效研究法。
2.2.1 会计指标法
会计指标法就是通过比较并购前后会计指标的变化来评价并购绩效的方法。企业资产是否增加、利润是否提升、负债是否减少、偿债能力是否增加、企业抗风险能力是否增加等都能通过会计指标计算结果来反映。纵观以前专家学者利用会计指标对企业并购绩效的研究，选取的会计指标值都有所不同，但是大多数的指标基本一致，包括净资产收益率、主营业务利润率、资产负债率、每股收益等。
会计指标法的操作简便，只要对比并购事件发生前后年度会计指标的变化就能够得出结论，但同样存在一些局限性：（1）财务指标的选取主观性太强，选取不同的财务指标所得出的并购绩效结果可能会不同，同样地不可能将所有财务指标一一列出，这样的计算量太庞大，失去了原来选取会计指标法操作简便的初衷。（2）会计指标法选取的财务数据都是历史数据，反映的是过去所发生的事件，而并购绩效评价是对并购未来的绩效评价。（3）单纯地运用会计指标法而忽略了非财务因素，这样分析得出的结果过于片面，有时非财务因素才是决定并购绩效的主要指标，财务指标反而其次。因此使用会计指标法评价并购绩效不适宜我国企业。
2.2.2 事件研究法
事件法又称超常收益法，开创于 20 世纪 60 年代。其原理是研究某一事件发生前后股票收益率的变化，通过分析企业股价的波动来评价并购前后的绩效变化情况。在市场经济中，股票能够完全反映市场中事件的变化，当事件发生后股价上升，说明市场对该事件的发生表示认可，对企业生产经营有正面效果。反之，如果股价下跌，说明事件的发生对企业发展起到了阻碍作用。正是因为股价能够在一定程度上反映事件的发生，所以事件研究法能运用在企业并购上，如果企业并购能够使股价上涨，说明市场认为该并购行为对并购企业来说能够推动企业发展，反之，如果股价下跌，市场可能认为这样的并购决策是不明智的。
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第三章 三一重工跨国并购情况介绍 ................. 17
3.1 案例背景介绍 ............... 17
3.1.1 工程机械行业发展回顾 ............... 17
3.1.2 三一重工简介 ............... 20
第四章 平衡计分卡指标体系的选取 ............... 26
4.1 财务维度指标的选取 ................... 26
4.2 客户维度指标的选取 ................... 27
第五章 平衡计分卡视角下三一重工并购普茨迈斯特的绩效评价 ................. 30
5.1 财务维度评价 ...................... 30
5.1.1 偿债能力分析 ............... 30
5.1.2 营运能力分析 ................ 31
第五章 平衡计分卡视角下三一重工并购普茨迈斯特的绩效评价
5.1 财务维度评价
2021 年是我国工程机械行业较为艰难的一年，周期与风险的双重叠加使得三一重工在这一年经营绩效下滑。面对不良的现实状况，三一重工敢于迎难而上，在产品生产水平和管理质量上不断提高，积极寻求利润突破点，尤其是 2021 年后国际收入占比大幅提高，强化了其机械制造行业的龙头地位。
在收购当年，尽管工程机械行业现实惨淡，但普茨迈斯特的销售额增长了三分之一，利润增长了 6 倍，并购正面效应显著。并购前一年，三一重工的海外营业收入表现平平，仅占公司总营业收入的 6.7%；并购后两年其海外营业收入、同比增长率、占公司总营业收入百分比都持续上升，这说明海外并购对国际市场的扩展起到了关键性作用。2021年末，三一重工短期借款比长期借款少 53.35%，长期借款数额的增加极大地降低了债务风险，稳定了企业财务结构。在生产经营上，三一重工优化内部管理，采取有效措施降低相关费用，极大地回补;了利润。本文以三一重工在并购前后的四项能力状况：偿债、营运、发展以及盈利能力为依据进行分析，以此判断并购绩效的正负性。
从表 5-1 可以看出，资产负债率在 20212021 年稳定维持在 61.18%左右，该数值较为合理，这说明三一重工有较好的资金利用效率，由于并购后两家的财务报表需要合并，债务发生转移，因此在并购当年资产负债率上升为 61.82%，有小幅的提高，但对企业整体影响不大。
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第六章 研究结论、局限和启示
6.1 研究结论
如今，国内企业越来越开始向全球价值链;的上游行进，而并购就是其选择的一种快速到达方式。选用何种方法对评价企业并购绩效十分重要，与传统的评价方法不同，平衡计分卡从它的四个维度构建一个完整的评价体系使得三一重工并购普茨迈斯特的并购绩效评价更加客观、全面。（1）财务方面
偿债能力上，从并购准备到并购后第一年，三一重工采取了现金收购的方式，因此短期偿债能力表现不佳。在并购整合中，企业不断调整负债结构，降低财务风险，长期偿债能力在并购后一直表现良好。总而言之，企业整体偿债能力得到了提升。
营运能力上，从 2021 年起，行业整体下滑，国内外市场需求递减。这直接影响了企业日常的经营和销售，即使并购为企业带来了更高的国际收入，但收入的增加没能抵消市场疲弱所造成的不利影响，而且并购所花费的资金使三一重工的资产利用率降低，企业并购后的营运能力较弱。发展能力上，并购后三一重工的净资产和总资产增长率都有所放缓，这是因为并购费用的现金支付导致了债务的恶化，且国内工程机械行业竞争白热化，三一重工在艰难中保持着资产平稳增长。随着国家一带一路;的出台，三一重工借助政策的指引，依靠国家对企业出海的支持，未来的发展能力偏向乐观。
盈利能力上，由于并购的后期整合增加了成本费用，且双方还未实现经营协同效应，加之受外部环境的不利影响，三一重工的盈利能力在并购 5 年内没有出现明显增长。在资本市场上，代表企业盈利水平的每股收益持续走低，这是由于并购后经营绩效没有改善，投资者开始普遍看空。参考文献（略）