我国垄断国有企业现金持有水平的实证研究

第1章 引言

1.1选题背景及意义

垄断分为有市场垄断、自然垄断和行政垄断。国有垄断行业则表现为国有独资或控股的垄断行业。而我国垄断国有企业比较特殊，其并不是因为获得专利或拥有新发现的市场等纯技术方面原因形成的，而是因为自然垄断的性质或政府本身的特许形成的，属于行政垄断。但是，由于所有者缺位、代理成本的存在以及所有权与经营权的分离等影响，这种靠行政垄断获取的超额垄断利润并没有成为国家垄断贡献;的报酬，而是变相地变成了个人收入，许多国有垄断行业的高利润带来的不是人民大众的利益，而是管理层的在职消费，职工高报酬，严重危害了国家和公众的利益。近年来，国有企业的改革一直在我国经济发展中占有相当重要的位置，政府采取了多种方法，实施了多种措施，取得了有目共睹的成绩。许多国有大型企业尤其是垄断国有企业已经成长为全球500 强企业，实现了盈利的连续增长，实力不断壮大，并且在世界排名中名列前茅。例如：在《财富》杂志发布的 2021 年《财富》世界 500 强企业的最新排名中，中国石油化工集团公司与中国石油天然气集团公司分别位列第三名与第四名，国家电网公司位列第七名，中国工商银行、建设银行、农业银行、中国银行分别位列第 25 名、50 名、64 名与 70 名我们可以看到，国有垄断企业的改革的成效是有目共睹的。然而，尽管如此，由于垄断行业带来的巨大利润，以及所有者缺位、监督失效等原因，国有垄断企业仍然存在十分多的问题，例如账外经营、变相投资、违规募集资金、公私不分、财务不公开不透明、财务治理混乱等，尤其是垄断行业的充裕的现金流量，职工的高收入与福利待遇，一直是备受社会关注的问题。垄断国有企业中最常见的是变相福利，国有垄断行业职工虽然基本工资不高，但是过节费、津贴、企业年金、住房公积金等却比一般的私企要高，企业年金私企几乎没有，住房公积金有些盈利较好的私企有，但是缴费比例却相对较低， 甚至不仅是缴存比例相差悬殊，缴存基数也不同，有的单位是以基本工资为缴存基数而有的单位则以包括津贴绩效等在内所有的工资总额缴存，并且这种现象在全国都普遍存在。

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1.2研究思路与内容

本文研究首先进行理论分析，在此基础之上分别对垄断行业及竞争行业进行现金持有水平的描述性统计，计算均值差异，并进行均值差异检验，检验该差异是否在统计意义上显著，以检验垄断国有企业现金持有水平是否更高；其次在归纳现金持有水平的影响因素的基础之上进行实证分析，采用 2009-2021年的上市公司数据进行实证回归，分析垄断国有企业与竞争性行业企业现金持有量的影响因素差异，即比较不同因素对现金流量的影响程度的差异，对我国垄断性国有企业的现金持有水平进行深入研究，最后在上述理论与实证的基础之上提出相关的政策提议。

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第2章 概念界定及相关理论

2.1垄断及垄断行业的界定

垄断指的是市场中不完全竞争的市场结构，严重时甚至是一个企业对市场的独占，而垄断形成的主要原因是行业进入壁垒的存在，故依据进入壁垒的形成原因，垄断可以分为自然垄断、市场垄断和行政垄断。自然垄断指的是在市场上，一个企业能以低于两个以上企业的生产成本为市场提供产品，显然传统的自然垄断定义是与规模经济紧密相关的。但是 20世纪 80 年代以来，经济学家对自然垄断进行了全新的定义。他们认为，一个行业中，只要单个企业垄断市场的成本最小，那么该行业即可以视作是自然垄断行业。市场垄断，也被称为纯经济性垄断，该垄断形成依赖于技术原因或者市场力量。市场垄断属于结构性垄断，即企业通过进行正当竞争来进行市场瓜分，显然该垄断可以有利于资源的有效配置。但是若垄断企业若不是通过正当竞争来瓜分市场，而是通过操纵价格、非法兼并等不当手段来进行不正当竞争时，消费者的利益将会受到威胁，此时，该现象构成了行为垄断。行政垄断，指的是政府行政单位凭借行政权力对市场准入资格进行了设置，只赋予一个或少数公司在该行业中进行垄断经营。行政垄断主要表现为行业垄断与地区垄断。行业垄断，是指政府行业相关部门为保护本行业的利益，利用行政权力排除其他行业参与公平竞争。地区垄断是指地方政府及其相关部门通过设置市场壁垒，排斥其他地区的企业参与公平竞争。在我国，行政垄断是垄断的主要表现形式，而该垄断形式将会不利于市场公平竞争，扰乱社会主义秩序，严重影响市场的有效运行。

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2.2现金与现金等价物的界定

现金包括现金及现金等价物。现金，指企业当中的库存现金，以及企业在银行中可以随时支取随时用于支付的存款。现金等价物，指企业持有的期限短、流动性强、并且较容易转换为已知金额的现金的投资，也就是价值变动风险小的投资。企业中的库存现金、银行存款、银行汇票、本票、三个月以下的可变现证券等均属于企业的现金和现金等价物范围。凯恩斯认为，企业手中持有一定量的现金主要有三方面的动机，即主要是为了满足三个方面的需求:交易性需求、预防性需求和投机性需求。交易性需求主要是指人们为了应付那些日常开支需求而需要拥有的现金流量,该需求属于常规性需求;预防性需求是指企业为了预防应对未来的突发情况而需要准备的现金，侧重点在于对未来的突发状况的应对;投机性需求则主要看重现金的收益性，即人们手中保持一定数量的现金以满足其投资的需求。但需要引起我们注意的是，凯恩斯的货市需求理论虽然可以在一定程度上用来解释公司的现金持有行为，但是它并不是专门用来解释公司现金持有行为的理论,所以该理论并不能完全解释企业的现金持有行为。

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第 3 章 垄断性国有企业现金持有水平状况分析 .......18

3.1 中国垄断行业的界定及划分 .......18

3.2 垄断性国有企业现金持有水平的基本状况分析 .........20

第 4 章 垄断国有企业与竞争行业企业现金持有水平............25

4.1 样本选取以及数据来源 ...........25

4.2 现金持有水平描述性统计及对比分析 ........25

4.3 企业现金持有水平年度变化 .......28

4.4 结论 .........31

第 5 章 垄断国有企业与竞争行业企业现金......33

5.1 假设提出 .....335.2 模型与变量定义 ........36

5.3 变量描述性统计 ........39

5.4 企业现金持有水平的影响因素实证分析 ......42

第5章 垄断国有企业与竞争行业企业现金持有水平的决定因素的实证分析

5.1假设提出

本文接下来将重点探索各影响因素与企业现金持有水平之间的关系。权衡理论认为，企业将综合考虑现金持有的优缺点来决定企业的现金持有量，企业规模将会对现金持有水平产生较大影响，站在大规模企业角度，一方面由于股票债券等证券资产发行的固定成本的存在会带来规模经济效应，大规模企业由于发行数量较大，其外部融资成本将远低于小规模企业，从另一方面来说，大规模公司由于集团实力强大，实现了多元化经营，当企业需要资金时，可以将部分非核心资产出售以获取现金流量，来降低其其到期无法偿还债务的财务风险，因此，大规模企业即使持有的现金流量较少，其也较容易从外部筹得资金。站在小规模企业角度，一方面，小规模企业一旦出现资不抵债的财务困境，则其批产清算的概率十分大，与大规模企业相比，由于规模较小，信贷保证较小，银行放贷风险较大，因此小规模企业在像银行贷款融资时的面临的限制性条款较多，故小规模企业必须持有较多的现金流量以控制降低财务困境风险，综合以上因素我们可以推断企业规模与现金持有量负相关。

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结论

由于垄断行业的高额利润以及近年来垄断国有企业高管及职工高收入的曝光，许多人认为垄断行业现金持有水平将会比竞争性行业更高，但是本文的现金持有水平描述性统计得出的结论是：垄断性国有企业虽然现金流量来源丰富，向国家上缴的利润以及向投资者分红较少，但是其现金持有水平却依然较低，本文通过均值差异对比发现，相对于竞争性行业，垄断性国有企业的现金持有水平明显更低。并且这几年，尤其是 2021 年以来，国家对垄断行业的监管措施效果十分明显，其现金持有水平下降较为迅速。本文的描述性统计还发现，相对于竞争行业，垄断行业现金持有水平不仅较低，而且行业间差异也较小，企业更愿意与行业内其他企业维持相似的现金持有水平。经过实证研究分析，本文认为垄断行业现金持有水平与企业财务杠杆、现金替代物、银行债务、公司规模、呈显著的负相关关系，与企业投资机会、董事会结构、董事与经理两职合一、管理者持股水平呈显著的负相关关系。本文在实证分析中还发现，垄断性行业的现金持有水平虽然与财务杠杆，银行债务水平显著负相关，但是相对于竞争性行业企业，他们的相关性系数都更低，亦即相关程度更低。而同样的投资机会与现金持有水平呈显著正相关关系，也是比竞争行业更为敏感，比较特殊的现金股利支付，在竞争行业中与现金持有水平正相关，但是在垄断行业中二者的相关关系却不显著。董事会结构与规模、董事长与总经理两职合一、管理者持股在垄断行业中会明显导致现金持有水平增加，而在竞争行业中则相关性不显著。本文认为，这主要是由于垄断行业优越的市场垄断地位、经营活动的稳定性、强大的政府背景、优惠的政府政策、以及国有企业所有者缺位等原因所导致的。

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参考文献（略）