基于转型发展的上市公司资本结构影响因素研究

第 1 章 绪论

1.1选题背景与研究意义

自以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线;的经济发展要求被提出以来，转型发展就成了我国经济发展的主要任务，之所以要转型发展，原因有以下三点：首先，2021 年以来沿海地区用工短缺与涨薪并存的现象让我们强烈的意识到我国已经不再具有人口优势，人口红利的消失使我国开始由劳动力过剩逐步向劳动力短缺转变，同时劳动力成本也在不断提高，这就使得原先劳动力密集型的发展方式难以为继；其次，我国对各种资源的需求也越来越大，进而导致资源短缺现象日趋严重，降低对资源的过度依赖就成了我国经济发展的必然选择；最后，全球性金融危机的爆发使得全球经济持续低迷，原来出口导向型的经济发展模式也越来越不能适应当前经济的发展，只有转向拉动国内需求才能真正带动我国经济持续发展。受到宏观经济环境的影响，我国上市公司近几年来也纷纷开始走上了转型发展的道路，其根本原因在于原先的发展模式存在很多问题，例如：创新不足，研发力度弱，发展过度依靠人力和资源，缺少核心竞争力；多元化经营战略不明显，资本集中在一项业务上，不能有效分散风险等等，这些问题严重制约着我国上市公司的发展。经调查发现，我国上市公司在转型发展的过程中主要表现为加大研发力度和采用多元化战略这两个特征，本文要研究的就是这两个新特征对上市公司资本结构的影响，并为转型发展时期上市公司正确做出融资决策提出合理化提议，这对上市公司顺利实现转型发展具有重要的意义。

1.2文献评述

陆正飞，辛宇（1998）运用实证研究方法研究了上市公司资本结构的主要影响因素，结果表明行业因素对资本结构有显著影响，获利能力与企业负债水平负相关，企业规模与企业负债水平正相关，成长性与企业负债水平正相关。肖作平（2004）在其博士论文中构建了双向效应动态调整模型，首次从动态视角研究了企业规模、非债务税盾、产生内部资源能力、财务困境成本、成长机会、资产流动性、实际税率、产品与众不同性和资产构成等企业特征因素对我国上市公司资本结构会产生怎样的影响，除此之外，他在文中还运用因子分析模型研究了上市公司治理结构对资本结构的影响，并得出了实证结论。李刚（2001）在其博士论文中对企业的资本结构选择做了转型经济学分析，得出了可以用转型经济学分析企业资本结构的结论。邵军，陈树良（2006）基于多元化战略的角度，使用基于面板数据的模型，对多元化战略对资本结构的影响做了实证检验，结果显示，多元化战略与资本结构成倒 U 字型关系。章细贞（2007）也实证研究了多元化战略与资本结构的关系，发现二者呈正相关关系。曾蕾，金余泉（2021）利用 2008 到 2021高新技术上市公司数据，运用回归分析法，实证得出了我国高新技术上市公司的科技开发支出与其资本结构呈显著的 U 型非线性关系；国有高新技术上市公司的科技开发支出与其资本结构呈显著的倒 U 型非线性关系；非国有高新技术上市公司的科技开发支出与其资本结构呈 U 型非线性关系，但并不显著的结论。章细贞（2008）研究了竞争战略对资本结构的影响，运用多元回归模型证实了竞争战略是资本结构的重要影响因素，得出了负债比率与差异化战略和成本领先战略存在显著的正相关关系的结论。

第 2 章 资本结构的概述

2.1 资本结构的界定

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。按照资本范围分类，资本结构可以分为广义资本结构和狭义资本结构。广义资本结构是指股权资本和全部负债资本的比例关系，即企业全部资本的构成及其比例关系，这里的全部资本包括长期资本和短期资本，长期资本主要包括股权资本和长期负债资本，短期资本是通过各种流动负债方式所形成的资本④。狭义资本结构是指股权资本和长期负债资本的比例关系，即企业各种长期资本的构成及其比例关系，这里的资本就仅仅是指长期资本，而不包括短期资本⑤。本文研究的是广义资本结构。

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2.2 资本结构的常见影响因素

资本结构影响因素学派诞生于 20 世纪 70 年代。该学派在继承前期资本结构理论研究成果的基础上，提出税收优惠与破产成本是影响企业资本结构的重要因素，随着该理论的发展，研究资本结构影响因素的文献越来越多，因此发现的影响资本结构的因素也逐渐多了起来。目前为止，学术界提及的影响资本结构的因素已经有很多，如企业规模、盈利能力、企业成长性、非债务税盾等等。下面就介绍三个被学术界普遍提到的影响因素，也是本文在实证研究中作为控制变量的三个因素。

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2.2.1 企业规模

企业规模是指劳动力、劳动资料和劳动对象等生产要素和产品在企业的集中程度。根据其集中程度，可以将企业划分为大型企业、中型企业和小型企业三种类型。衡量企业规模的方法有很多，在研究中一般采用主营业务收入的对数作为衡量标准，主营业务收入的对数越大，则企业规模也越大。在学术界，企业规模是公认的影响资本结构的因素之一。从国内外的研究成果来看，国外的研究结果并不一致，有的认为企业规模与资本结构（资产负债率，下同）负相关，有的却截然不同，得出了企业规模与资本结构正相关的结论；与国外不同的是，国内在这方面的研究到比较一致，都认为企业规模与资本结构正相关。本文比较赞同企业规模与资本结构正相关的结论，因为规模大的企业更有条件可以实施多元化战略，这样可以分散经营风险，而且大规模企业便于进行内部资金的有效调度，所有这些都使得大规模企业具有更低的预期破产成本，相较于小企业能获得更多的负债，因此本文认为企业规模与资本结构正相关。另外，本文在实证分析中将企业规模作为了控制变量，从相关分析和多元线性回归分析的结果来看，企业规模与资本结构是显著正相关的。

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第 3 章 上市公司转型发展的特征分析........18

3.1 转型发展的定义........18

3.2 上市公司转型发展的必要性.........19

3.3 上市公司转型发展的特征......20

3.3.1 加大研发力度.....20

3.3.2 采用多元化战略........21

3.4 小结.......21

第 4 章 基于转型发展上市公司资本结构的影响因素.....22

4.1 研发力度对上市公司资本结构的影响.......22

4.2 多元化战略对上市公司资本结构的影响..........23

4.3 小结.......25

第 5 章 基于转型发展上市公司资本结构影响因素..........26

5.1 样本选择与数据来源.......26

5.2 变量描述......26

5.3 实证分析......28

5.4 小结.......32

第 5 章 基于转型发展上市公司资本结构影响因素的实证分析

5.1 样本选择与数据来源

本文选择的初始样本是 2021 年深市 A 股上市公司，但为了消除异样数据对研究的影响，本文对这些初始样本做了如下处理：（1）剔除掉没有研发支出的上市公司；（2）剔除掉 ST 类上市公司；（3）剔除金融保险类上市公司；（4）剔除没有进行行业分类或行业分类不明确，无法进行多元化分析的上市公司；（5）剔除 2021年本年刚上市的公司，因为其刚上市，有虚报财务数据的嫌疑；（6）剔除资产负债率超过 100%的上市公司。在做了以上处理后，又采用了随机抽样的方法最终选取了 200 个上市公司作为本次研究的最终样本。本次研究的数据来源是 2021 年深市 A 股上市公司年报，通过查询样本年报中的数据，按照公式计算出每个样本所需变量的值。本文的数据处理和统计分析采用的是 Excel 和 SPSS 统计分析软件。本文所研究的变量分为被解释变量、解释变量和控制变量。其中被解释变量是本文的研究对象即因变量，而解释变量就是前文研究假设中影响被解释变量的因素即自变量，控制变量是指其他对被解释变量也会产生影响的因素，为了防止它们对研究结果的干扰，本文将它们列为了控制变量。具体变量的选择如下表 5.1：

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结论

为了实现经济发展又好又快的目标，我国提出了以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线;的未来五年发展规划，自此，我国就掀起了新一轮的经济转型发展浪潮，上市公司作为经济的微观组成部分，近些年来也纷纷踏上了转型发展的道路，这种战略上的变化很可能会增加上市公司资本结构的影响因素，出于这方面的考虑，本文分析了上市公司转型发展的特征，得出了转型发展中的上市公司具有加大研发力度和采用多元化战略两个特征，随后本文理论分析了这两个特征对上市公司资本结构的影响，并运用实证分析得出了以下两个结论：

（1）研发力度与资本结构（资产负债率）负相关。

（2）多元化程度与资本结构（资产负债率）正相关。

由此，本文发现，转型发展中上市公司的资本结构除了要受到如企业规模、成长性和盈利能力（这三个因素不是本文要研究的内容，但在本文实证分析中作为控制变量时也同时被证明）等一些常见因素的影响外，主要还会受到研发力度和多元化战略这两个因素的影响，其中，研发力度与资本结构负相关，多元化程度与资本结构正相关，因此，转型发展中的上市公司在加大研发力度时应该加大其股权资本，在采用多元化战略提高其多元化程度时应该加大其负债资本。

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参考文献(略)