欧洲债务危机预警模式的构造——基于欧洲五国数据的实证分析
1引言
1.1选题的背景和意义
欧洲主权债务危机始于2009年12月全球三大评级机构对希腊主权信用评级的调降。自年月希腊主权债务被评为垃圾级;后，主权债务危机逐渐蔓延至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利南欧四国。此次债务危机是欧元区自1999年成立以来发生的最严重的主权债务危机，也是历史上传染范围、影响程度和救助规模最大的危机之一。
债务危机和银行危机、货币危机是金融危机的主要形式和内容。与银行危机、货币危机相比，债务危机的持续时间更长，造成的影响也更加久远。相比各国政府和机构对银行危机、货币危机监控程度的不断加深，对债务危机的预测和监控则要落后的多。由于危机发生的突然性，大多数国家处于危机发生前浑然不知、危机发生后措手不及的现实。建立一套危机预警系统要比在危机发生之后再设法进行弥补更加有效。一个灵活易行的债务危机预警系统不仅有利于提高风险防范能力，还可为一国适度引入国外债务提供帮助。因此，探讨并建立主权债务危机预警系统就显得十分必要。
以往文献对债务危机的研究大多都是从定性的角度进行分析，从相对数量较少的采用定量分析方法研究债务危机预警模型和指标体系的文献看，所建立的指标体系有所不同，而且指标预警的有效性在不同模型研究中也有很大区别。本文借鉴前人研究的成果，对欧债危机发生的原因进行剖析并在此基础上建立了欧债危机预警模型，同时也为我国建立债务危机预警系统提供参考。
1.2国内外研究现状评述
主权债务是指主权国家以自己的主权为担保向外借来的债务，大多是以外币计值，向国际机构、外国政府或国际金融机构借款。但是，债务危机不能单纯定义为对外债出现了偿付困难。根据穆迪2003年的投资研究报告显示，在1985年之后，只有约7%的债务国对其外债进行了违约，其中大部分发生在1998-2002年。
（1）债务国进行了明显有利于债务国自身的或者是为了使其能够避免更大规模债务违约的债务重组。之所以将债务重组加入到债务危机的定义之中是出于两个方面的考虑首先债务重组通常涉及利息减免；其次，更为重要的是债务重组通常使投资者持有几十年都不能获的偿付的非流动资产，这种非流动资产对投资者而言是巨大的成本。当满足以上两个条件之一时，便视作一国发生了债务危机。
（2）Amadou（2003）认为如果主权债券的月度平均利差（月度债券评级指数EMBI+国家利差）超出美国国库券个基点或者更多时，此债券被认为是困境债券，此时可将该国视为发生了债务危机。
Manasse et al（2003）认为，发生债务危机的国家未必一定出现债务违约的现象，因为它们可以获得来自于国际金融组织等的援助以度过危机，因此除了已经发生的违约事实和有利于债务国的债务重组之外，那些因为接受了诸如IMF等国际组织大规模贷款而避免了债务违约发生的国家，也应该包含在债务危机研究的样本之中。他们认为当满足以下条件之一则被认为是发生了债务危机：
（1）被评级机构认定为发生了危机。
（2）获得了超过其在IMF所拥有的配额的非减让性贷款。
2欧债危机发生国财政状况分析
2.1债务危机发生的历史回顾
自20世纪以来，世界经济史上共发生过六次债务危机，这六次债务危机的相似点在于：因大举借债造成政府巨额债务负担；因经济下滑导致财政收入减少而财政支出居高不下使得政府财政赤字增加；危机爆发受到外部经济环境的影响。
（1）拉美债务危机
第二次世界大战后，贫穷的拉丁美洲国家羡慕西方的繁荣，渴望加速经济发展和赶超西方发达国家，但由于经济基础薄弱，资金匮乏，无力大规模投资，当时资金的利率比较低，因此阿根廷等拉美国家大举借债发展经济。但是许多国家把借入的大部分资金用于非生产性的消费支出，或投入到那些周期较长、收益率较低的项目中，因此投资收益或不达预期，无法及时偿还债务。20世纪80年代以来，随着利率上升、资本流向逆转、货币值等不利状况的出现，不少发展中国家相继出现了严重的偿债困难问题，其中巴西、墨西哥、阿根廷等南美国家最为严重。第二次石油危机导致油价暴涨，不利的国际经济环境导致拉美国家出口下降，国际收支恶化。随着政府赤字水平的不断上升，拉美国家只有扩大债务规模，通过借来的新债来弥补政府赤字和偿还旧债，因此形成了恶性循环，加重了债务问题。债务问题严重阻碍了这些国家的经济发展，数十个发展中国家要求重新安排债务。这次危机影响时间甚长，在布雷迪计划的实施下，直到2003年拉美国家才摆脱了债务危机的漫长痛苦;。
（2）俄罗斯债务危机
1991年，苏联解体后，俄罗斯继承了大量苏联外债，其债务问题则随着休克疗法;的实施而不断凸显。苏联解体后，俄罗斯总统为重振大国雄风，实施放幵物价、财政与货币双紧;政策、大规模推行私有化的休克疗法;式的改革措施。休克疗法;使得俄罗斯出现恶性通胀、物价飞涨、生产萎缩、消费低迷、卢布赔值、投资下降、居民收入减少，最终导致经济长期衰落。由于经济衰退，企业利润下滑，俄罗斯财政收入连年下降，因而政府赤字不断增加。畸形的经济结构是俄罗斯债务危机爆发的深层次原因。俄罗斯拥有丰富的石油天然气资源，石油和天然气的出口入汇占外汇总收入比重达70%；由此可知，国际市场能源价格的波动对俄罗斯的偿债能力有决定性的影响。自1997年10月份受到亚洲金融风暴的冲击后，之前流入的外资大量撤离，国际资本流动的突然转向拉开了俄罗斯债务危机的序幕。最终通过以货抵债和债务互换的两大举措，俄罗斯债务危机得以成功解决。
2.2欧债危机发生国财政赤字情况分析
对于一个国家的财政来说，国债是弥补财政赤字的主要来源，赤字的增长会加大国债的规模，而国债是要还本付息的，反过来又会加大财政赤字。
2.2.1欧洲主要国家财政赤字状况分析
从图中可以看到，各国赤字率波动有以下特点：
第一，在2008年金融危机之前，各国的赤字率波动水平总体来看比较平稳，而且有的国家赤字状况有所改善，但是随着全球金融危机的来临，各国纷纷釆取积极的财政政策来刺激经济，政府财政赤字占国内生产总值的比重开始大幅增加，其中爱尔兰的波动幅度最惊人，而爱尔兰在2008年之前一直遵守着3%的财政纪律，并且大多数年份都处于财政盈余现实。
第二，金融危机爆发之后，欧盟27国财政赤字GDP占比均值从2008年底不足3%飙升至7%。除了爱尔兰和西班牙外，其余几个国家基本长期处于赤字财政现实。
第三，自2009年以来，除德国在2009年和2021年其财政赤字占GDP百分比超过3%外，其余各国财政赤字占GDP百分比以及欧盟27国均值都已超过3%。
第四，2009希腊糟糕的财政和债务状况，引起了金融市场对其前景的担忧，甚至恐慌，债务危机爆发。2021年债务危机蔓延，欧盟采取了救助措施，使得各国赤字率在2009年2021之间呈现V型;波动。
3债务危机预警的模型与方法........24
3.1目前常用的危机预警方法.........24
4欧债危机预警模型的建立.........29
4.1欧债危机的成因分析........29
4.2预警指标和数据........31
5结论........40
5.1本文结论.......41
5.2本文的特点及不足.......43
4欧债危机预警模型的建立
4.1欧债危机的成因分析
（1）政府过度举债
欧债危机爆发的直接原因就是源于政府的长期高负债行为，而且政府都早已习惯了高负债。长期以来一些欧元区国家经济增长缓慢，经济竞争力不足，税收能力下降，因此财政收入也不足以弥补巨额的财政支出，欧元区国家不得不大肆举债。根据《稳定与增长公约》的规定，政府财政赤字不应超过当年国内生产总值的3%，政府债务不应超过当年国内生产总值的60%。欧盟各国应该严格遵守上述财政纪律，然而2008年全球金融危机发生以来欧元区特别是欧猪五国;的赤字率和负债率都大幅度上升，甚至大大超过警戒线。OECD统计数据显示，欧元15区国平均负债率从2008年的70.3%上升到2021年的93.6%。政府长期的高负债行为直接导致了欧洲主权债务危机的爆发。
（2）高福利的社会保障体系
欧洲是福利国家的发源地。欧洲社会福利保障内容名目繁多，具有完备的社会保障机制，属于典型的从摇篮到坟墓;式的社会保障制度。欧洲这种较为完善的社会福利体制保障了国民的生活标准及质量，对维护社会的稳定也发挥了积极作用。但是也存在弊端，刚性的高福利保障支出不仅加大了财政负担，也导致政府的负债比率节节攀升，形成了高税收和高成本的恶性循环，使其在经济全球化的竞争中逐渐失去了区位优势。统计显示，欧盟的平均社会福利支出占国内生产总值的比重，大大高于美国和日本。完善的社会福利制度一定程度上降低了工人工作的积极性和进取精神，导致工作和生产效率下降，经济发展变慢。经济增长乏力使得政府因刚性的高福利保障支出而背负巨额财政赤字，从而形成负债式高福利体系。欧洲高福利的保障制度离不幵较高税收的基础支撑。过高的税负也使得欧洲在吸引境外投资和带动经济活跃上缺乏竞争力。随着新兴市场国家竞争力的提升，欧洲国家高福利制度的弊病逐渐显露，成为制约其经济发展的障碍。
5结论
5.1本文结论
本文以发生债务危机的欧猪五国;为研究对象，采集10个指标数据，从赤字率和负债率的角度分析了五国发生债务危机的原因，运用面板Probit模型构建欧债危机预警模型，并检验模型可靠性。
冰冻三尺，非一日之寒;。欧洲爆发主权债务危机的原因是多方面的，有2008年全球金融危机的影响，有欧元区各国独立财政政策与统一货币政策的制度性缺陷，有欧元区经济的结构性失衡，有人口老龄化的危机，有高福利的体制诟病，有国际评级机构的推波助澜等等。
利用动态因子模型提取了反映五国赤字率波动的公共因子和反映各个国家自身特征的国家因子，结果表明：2008年受全球金融危机影响，在债务危机发生前，五国赤字率明显增加，财政入不敷出，政府融资面临困难，债务问题凸显，各个国家的国家因子也都具有与众不同特点，赤字率波动幅度存在较大差异。
参照己有文献中所使用的预警指标以及结合欧债危机发生的原因，并考虑数据的可获得性、样本容量的限制，选取了用于建立欧债危机预警模型的指标体系。这些指标包括负债率、赤字率、实际GDP增长率、进口增长率、10年期国债收益率、失业率、实际有效汇率指数、广义货币M2增长率、固定资本形成总额增长率、财政支出波动率。
样本内检验表明，利用面板Probit模型构建的欧债危机预警模型有效性很高。通过样本内检验得到：模型准确识别率为96.92%，危机发生且预测成功的占91.84%;危机没有发生且预测成功的占98.1%。
欧洲主权债务危机的教训提示中国在促进经济发展的同时，要控制好政府财政赤字和负债规模，关注房地产业、地方政府债务和民间借贷等各个方面的潜在风险，积极推进经济结构调整，加快转变经济发展方式，不断提高自主创‘新能力，避免出现类似的债务危机。
参考文献（略）