嘉化能源借壳上市绩效会计学研究
这是一篇会计论文，本文主要采用案例研究法，以嘉化能源借壳华芳纺织成功上市这一案例为研究对象。在回顾国内外对借壳上市研究的基础上，结合相关理论，对案例的的背景、动因、交易过程和实施方案进行详细的讨论，并从市场绩效，财务绩效以及非财务绩效三个方面对嘉化能源借壳上市的绩效情况进行充分研究，评价这次借壳是否达到了预期的效果。最后探讨了嘉化能源借壳后进一步提升绩效的思考以及归纳出对拟借壳上市公司的启示。
1 绪论
1.1 研究背景
随着社会经济的快速发展，企业在市场中面临的竞争愈发激烈，许多民营企业受到了严峻的挑战。为了实现扩张寻求更好的发展，企业领导者们纷纷采取各种措施拓展融资渠道。融资与企业的发展息息相关，企业通过上市获取资金成为许多企业实现扩张的主要方法。而在我国，企业一般通过首次公开募股和借壳上市进入证券市场。
虽然上市可以为企业提供很多便利，但在我国企业想成功登陆资本市场并非易事。IPO 一般是企业上市的首选，然而 IPO 上市本身就存在高门槛高标准的限制。不仅如此，IPO 历史上有过九次暂停的时期，许多企业经过漫长的排队等待后可能面临着上市失败的风险。在此背景下许多有上市想法的企业望而却步，这也一定程度上制约了一部分企业的发展。作为并购的一种特殊方式，借壳上市为非上市公司间接上市开辟了一条新的通道。随着近些年借壳上市事件频繁发生，这也成为了学者关注的热点问题。据同花顺金融统计数据库显示，2009 年至 2021 年期间 A 股市场共发生了 250 起借壳上市的行为，借壳成功的达 190 起，2009 年至 2021 年期间公司的借壳上市数量如图 1.1 所示。
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1.2 研究意义
从理论方面来讲，我国资本市场建立的时间较短，相关政策制度与外部经济环境和国外相比有很大的特殊性。因此在研究借壳上市行为时不能照搬西方理论，还需因地制宜，结合我国实际情况。本文基于国内外学者研究基础上，结合化工行业自身特点，对嘉化能源借壳上市的绩效进行实例研究。多角度、全方位地分析借壳上市对嘉化能源产生的影响，推动借壳上市理论与实践的结合，丰富借壳上市研究的理论成果。
就现实方面而言，本文围绕嘉化能源借壳华芳纺织上市的个案展开全面的研究和分析，剖析企业借壳上市的动因，分析借壳上市后对绩效的影响情况，判断借壳上市是否改善企业绩效。根据分析结果，总结嘉化能源借壳上市的经验启示，帮助一些上市公司寻找适宜自己的上市方案，同时，为目前正在进行或者拟上市的企业提供一些参考意见。
本课题研究以嘉化能源借壳华芳纺织案例为依托，主要的创新点有以下两个方面：
第一，国内借壳上市的相关研究多为房地产或金融券商行业，化学原料及化学制品制造业的专门案例研究很少见。
第二，借壳上市的绩效研究多采用事件研究法和财务指标分析法，本文在此基础上，加入非财务指标的因素，并结合化工行业特点，对公司的绩效进行综合全面的分析。但求此次分析能够为类似的借壳上市案例提供借鉴与参考，对此研究方向提供更多的研究贡献。.......................
2 理论基础与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 企业并购
并购泛指兼并和收购。兼并一般是由占优势的企业吸收另一家企业的全部净资产，获得这一家企业的控制权，因合并成为一家新公司。收购则指一家公司认购目标公司股票或者资产，实现对该企业的实际控制权的经济行为。
2.1.2 借壳上市
借壳上市是一种特殊的企业兼并收购方式。从狭义上来看，借壳上市是指控股母公司经过资产重组等操作把优质业务注入到己上市的子公司中，来实现母公司间接进入证券市场的一种行为，母公司借子公司的壳上市。这样就能够使得控股母公司具有了上市的形式。
广义的借壳上市在包含狭义的借壳上市基础上，增加买壳上市这一方式。非上市公司直接购买获得上市公司的控制权，注入自己关于业务及资产，实现非上市公司的间接上市。这两者的差异在于广义上的借壳上市的企业首先要取得一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业本身就拥有了对上市公司的控制权，两者都是对于壳公司重新配置的活动，本文研究的嘉化能源借壳上市是广义上的借壳上市。
2.1.3 借壳上市与IPO的区别
企业一般通过首次公开募股和借壳上市进入资本市场，非上市公司要分析自身状况，综合多方面的考虑，做出最优的上市选择。借壳上市和IPO的区别如下表所示：
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2.2 理论基础
借壳上市从本质上来看属于并购范畴，其理论基础也是基于企业并购理论演化而来，所以本文在研究时借鉴并购相关理论对借壳上市研究进行指导。2.2.1 信息与信号理论
按照信息与信号理论，并购会传递给市场参与者一个信息或者信号，推动资本市场重新对目标公司估价，具体来说是以下两种情况：第一，交易信息传到市场促使市场对价值重新估值，此时会引起股价提高。第二，准备并购的企业在交易信息的刺激下会采取行动改善经营管理效率，目标企业在未来价值明朗，绩效会得到改善。
借壳上市可能会对市场传递这样的信号：公司的经营状况即将发生变化，公司的持续经营能力将有所提高，从而市场推动壳公司股票价格上涨，为利益相关者和股东带来一定的财富效应。
2.2.2 协同效应理论
协同效应理论认为并购可以改善管理层的经营业绩，可以使得双方获得协同效应，为整个经济市场带来效益增长。这种理论具体细分为管理、经营和财务三个方面。
管理协同效应认为企业经营效率的差异是由于管理效率的不同所致。这种效应建立在交易双方存在的管理效率的差别的基础上。效率的差异化使得双方有了合并的契合需求，高效率的一方将剩余管理资源转移至较差的一方，提高社会整体经济效益，达到 1+1>2的效果。从该效应来看，交易双方经营效益的差异促成了并购的产生，市场上壳资源大多经营不善，借壳方通过反向收购注入高效的管理模式，发挥规模效应，从而改善整体的效益。
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3 嘉化能源借壳华芳纺织的案例概况 ....................... 14
3.1 交易双方基本情况 ......................... 14
3.1.1 华芳纺织的概况 ...................... 14
3.1.2 嘉化能源的概况 .................... 15
4 嘉化能源借壳上市的绩效分析 .......................... 21
4.1 借壳上市的市场绩效分析 .................... 21
4.1.1 样本数据来源 .................. 21
4.1.2 事件日期及时间窗口的确定 .................. 215 嘉化能源借壳上市的启示 ........................... 40
5.1 对嘉化能源借壳后进一步提升绩效的提议 ...................... 40
5.1.1 建立长期的发展规划 ........................ 40
5.1.2 优化公司治理结构 ..................... 40
5 嘉化能源借壳上市的启示
5.1 对嘉化能源借壳后进一步提升绩效的提议
5.1.1 建立长期的发展规划
从嘉化能源的此次交易动因来看，资金密集型的化工企业主要是为了满足融资需要来实现企业的扩张需求。虽然在之前向 A 股递交上市申请，等待 IPO 无望才转战借壳上市，但也是为了能开拓资本市场获取源源不断的资金来源。然而，在这种短期投机动因的驱使下，虽说市场绩效、财务绩效及非财务绩效整体表现良好，可是公司的盈利能力仅在借壳上市当年变化比较明显，后期的持续增长是不能忽视的。同时，营运能力略微下降，业务量的增加也使得应收账款资金占用量的增加，企业的回款能力减弱。在今后公司要定期查看应收账款状况，把账龄较长的应收账款即使收回，尽可能的减少坏账。同时，公司应拓宽销售渠道，利用上市的广告效应寻找新客源增加销售量。在竞争日益激烈的氯碱行业，公司应立即对库存、管道的供应以及商品的销售进行调整，及时获取市场信息，与战略客户保持良好的合作关系。在硫酸业务方面，采用差异化的营销策略，适当的拓展特种硫酸业务；在募集配套融资的热电联产这一核心业务上，蒸汽供应水平应进一步加强，来满足不同企业的蒸汽需求，为公司增加更多的利润与收入。
公司应建立详细的长期战略规划，完善产业链，实现资源、能源的综合开发和高效利用。在未来，公司可以在稳健的基础上加快发展下游和关联产品，从而提升公司的整体效益和综合实力。所以公司应该建立长期的发展规划，提升自身实力，稳健长远的发展下去。
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6 结论
嘉化能源借壳华芳纺织上市这一案例是成功的，公司主要是为了拓宽融资渠道，提高公司知名度和公司价值而曲线借壳上市。借壳完成后，公司顺利打开了资本市场的大门，获得了一个新的发展平台，为公司发展开拓了新的融资渠道，提升了公司的知名度及价值。本文通过三个角度剖析绩效，研究发现嘉化能源此次借壳上市在绩效上有着优良的表现。无论是市场绩效，财务绩效还是非财务绩效，都是嘉化能源借壳上市的带来的绩效影响。市场绩效表现为投资者的期望，体现在其股价的波动；财务绩效体现在财务指标的变化，反映其财务状况；非财务绩效由市场占有率，研发投入和创新以及企业社会责任的履行情况来考量，三者之间是紧密联系的，都是对嘉化能源借壳上市的整体绩效的反应。本文主要得出以下几点结论：第一，在市场绩效方面，市场对此次交易给予了充分的关注，借壳上市带来了股价短期内的大幅上涨，壳公司改头换面，由棉纺织品的生产与销售转变为能源化工类产品的生产与销售。股东获得了超额收益，短期内公司的绩效显著提升。
第二，在财务绩效方面，嘉化能源借壳上市完成后财务绩效表现明显，公司的经营状况得到改善，上市目标也基本实现。本文运用了财务指标分析法从偿债能力，营运能力，盈利能力和发展能力对嘉化能源借壳华芳纺织上市前后的财务绩效进行纵向和横向的对比分析，研究发现嘉化能源的短期偿债能力在借壳后得到了增强，资本结构不断得到优化，越来越趋于合理和稳定；营运能力也处于一个相对比较合理的水平；盈利能力在公司借壳上市当年达到了迅猛的提高，虽在借壳后两年有所回落，但远超于行业盈利水平均值，短期内处于行业领先地位；在宏观经济形势总体趋势放缓的大形势下，嘉化能源的发展能力也是较为乐观的，而且公司从 2021 年起已开始积极布局，进军新能源太阳能光伏行业，这在将来会大有可为。第三，在非财务绩效方面，嘉化能源的市场份额不断扩大，研发投入和社会责任的履行情况都表现良好，这都对嘉化能源的绩效产生了正向的影响。企业要想可持续发展，必须着眼于未来，重视社会责任的履行，重视企业的研发投入与创新，这样不仅可以向市场展示企业良好形象，而且可以获取竞争优势，提高企业的综合绩效。
参考文献（略）