我国国企整体上市的会计绩效研究

第 1 章 绪 论1.1 选题背景及研究意义1.1.1 选题背景随着资本市场的不断发展,它的弊端也逐渐展现出来。在分拆模式下，产业链资源要素分别在两个不同的产权平台运作，形成了大量的关联交易，也很可能会使得集团和上市企业产生同业竞争，关联交易既会损害中小投资者的权益，也会导致上市公司的业绩下降。而集团与上市企业间的同业竞争会消耗两者的资源，这些都可能给上市公司的业绩带来影响,最终也会影响我国证券市场的良好发展。集团整体上市后，产业链资源形成了整体合力，资源整合更加优化，有利于减少关联交易,避免同业竞争。同时，整体上市后，为体现上市企业的规范性要求，企业也会致力于完善企业法人治理结构与内部控制管理系统；企业的战略定位会更加清楚，更加系统，形成一体化布局。因而,集团整体上市对提升企业的资产质量,促使证券市场的良好发展意义非凡。整体上市得到了我国证监会、国资委等部门大力支持，并出台了大量政策激励集团整体上市。如 2009 年 7 月 3 日，国资委在文件中指出，国有企业的股东应该遵循企业的发展规划，选择适当时机和方式，完成企业全部或主体业务整体上市。其理论意义在于：整体上市引起了实务界和理论界的极大反响。但是，整体上市在我国出现时间较短，可用于长期探讨的案例比较少，因此，学者们对于整体上市的探讨多是整体上市后短期市场绩效和短期财务绩效变动情况，而对于整体上市后长时间财务绩效较少有探讨。对于整体上市的短期市场绩效探讨，我国学者大多得到了相同的结论，即整体上市会带来正的市场绩效，而且，学者们也发现，在整体上市当年上市企业业绩大都会提升。而对于整体上市的长期财务绩效研究却得到了不同的结论，有的学者认为整体上市后企业的长期财务绩效会得到明显提升，而有的则认为几乎没有什么变化。本文试图通过财务指标分析整体上市后企业的财务绩效，并研究整体上市是通过什么方式影响企业的绩效，为搭建整体上市的理论框架提出基本思路。.......1.2 研究思路、内容和方法本文同时运用了理论研究与案例研究，探讨了整体上市对企业绩效的影响。在查阅大量文献之后，从理论上探析了整体上市是如何影响企业业绩的，同时结合比较分析和杜邦分析研究了整体上市前后长期财务绩效的情况。文章共分为五部分，结构如下：第一章，绪论。本部分首先阐述了研究背景和意义，并对研究思路、内容和方法进行了概括，阐述了整体上市和绩效的概念，指出了文章的创新和不足。第二章，文献综述。该部分回顾和归纳了整体上市的关于资料，首先概述了整体上市模式、动因和国内外关于整体上市对企业业绩影响的分析，最后对文献做出了总体评价，为后文的分析奠定基础。第三章，整体上市对绩效影响的理论分析。本部分从资源整合、公司治理和战略定位三个方面探析了整体上市是如何影响企业业绩的。第四章，上海建工集团整体上市案例分析。本部分首先介绍了上海建工集团整体上市的背景、动因和模式，接下来分析其股价以探析整体上市前后的短期市场绩效。然后，用财务指标分析了上海建工集团的长期财务绩效，包含偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力，并与同行进行对比，以排除行业因素的影响，增加文章结论的可信度。接下来，用杜邦分析法探析各指标是怎样影响企业的最终业绩并验证第三部分的理论分析。最后说明案例分析带来的启示。第五章，研究结论与展望。本章总结了文章研究结论，并针对不足指出研究展望。.........第 2 章 文献综述2.1 整体上市模式根据集团公司和上市子公司之间不同的资本运作方式，不同学者对于整体上市模式的分类大致相同，陈彬（2021）和张丹（2021）都将整体上市模式分为换股吸收合并模式、换股 IPO 模式和定向增发模式；魏成龙,许萌,郑志（2021）将整体上市模式分为反向收购母公司模式、换股吸收合并模式与换股 IPO 模式。其一，反向收购母公司模式。它是指上市企业反向收购集团的资产，进而完成集团的整体上市。而这一模式根据融资形式的不同一般分成定向增发反向收购、再融资反向收购与自有资金反向收购。其中，最为常见的定向增发反向收购，是指子公司向它的实际控制人发行股份，实际控制人以其资产购买该股份，进而把集团的主要资产和业务投入上市企业，完成集团整体上市的过程，其过程如图 2-1。这一模式操作流程简易，运作成本相对较低，易于发行，还可以整合资源，扩大规模，实现规模经济。自身具有强大实力并且已有部分资产上市的集团比较适宜这一模式，本文研究的案例上海建工集团就是以这种模式完成整体上市的。再融资反向收购，是指子公司以公开增发、配股等方式募集资金购买集团的资产以实现整体上市。自有资金反向收购，是指上市企业以自己的资本购买集团的资产以实现整体上市。其二，换股吸收合并模式。即由相同股东控制或相同集团内部的两家及以上的上市企业之间以换股的形式实现吸收合并，从而实现集团的整体上市，其过程如图 2-2 所示。在这一模式下，上市公司不用新增融资，只是集团内的资源重新配置、整合。这一模式主要适用于同一企业集团下的子公司吸收合并，这些子公司一般是处于企业横向产业链或者纵向产业链上的相近公司，业务具有同业竞争性。不仅是在企业集团内部整合资产资源，同时在资本市场中对企业集团的股权结构也作出调整，精简股权结构，理顺公司治理机构和法人结构。.........2.2 整体上市动因佟岩，刘第文（2021）认为整体上市的动因是完善上下游产业链、剥离不良资产和注入优质资产、巩固和扩展主营业务。以完善上下游产业链为动因的公司，在整合产业链的过程中可以发挥协同效应，有助于减少低效率投资；以巩固和扩展主营业务为动因的企业，一般注入的都是同业资产，比较容易整合，因此有利于抑制非效率投资；而以剥离不良资产、转变发展方向为动因的公司在整合过程中可以重新调整战略布局，为企业注入新的活力，也有利于抑制非效率投资。魏成龙,许萌,郑志（2021）通过实证分析得出整体上市能够促进规模效应、优化上市公司股权结构和减少关联交易。陈彬（2021）以双汇集团作为分析对象，得出结论：整体上市可以使公司做大做强做精，提升市场竞争力 ，联合发展、避免同业竞争、消除关联交易的弊病和获取协同效应，适应发展布局。综上，学者们对于整体上市动因的主要观点是整合资源、减少同业竞争和关联交易从而增强企业竞争力，提高股权集中度和解决早期分拆上市带来的一些弊端。.........第 3 章 整体上市对绩效影响的理论分析........93.1 整体上市与资源整合的关系.........93.2 整体上市与公司治理的关系.......103.3 整体上市与战略定位的关系.......113.4 小结...........12第 4 章 上海建工集团整体上市案例分析......134.1 案例概况............134.2 整体上市短期市场绩效分析.......164.3 整体上市长期财务绩效分析.......14.4 杜邦评价分析....274.5 整体上市对上海建工集团的绩效影响分析..........284.6 启示...........32第 5 章 研究结论与展望.......345.1 研究结论............345.2 研究展望............34第 4 章 上海建工集团整体上市案例分析本章以上海建工集团作为研究对象，首先分析其宣告重组方案前后的股价变化，接下来从盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力四个方面分析其八年的财务状况，再和同行业对比分析以排除行业因素的影响，并用杜邦分析法研究各指标是如何作用于财务绩效的，最后，从资源整合、公司治理和战略定位三个方面分析整体上市如何影响企业绩效的。本文之所以选择上海建工集团作为研究对象，第一，因为我国大多数已实现整体上市的企业都选择了定向增发模式，所以选择该模式上市的企业比较具有参考价值；第二，很多建筑性质企业，如北京建工、安徽建工都在筹划整体上市，而上海建工集团与它们的业务相似并且在建筑行业具有重要地位，比较具有代表意义；第三，该部分要探析整体上市后的长期绩效，因此要选择已完成整体上市较多年的公司。综上，本文选择了上海建工集团作为分析对象。4.1 案例概况4.1.1 交易双方简介上海建工股份有限公司（本文简称上海建工）成立于 1998 年 6 月 15 日，向公众公开发行普通股 15000 万股，1998 年 6 月 23 日公司股票在上交所上市。其控股股东是上海建工（集团）总公司（本文简称集团），截止 2009 年 7 月 31日，持股 36 684.20 万股，持股比例 56.41%，其余为社会公众股。2021 年 5 月，经中国证监会批准，集团实施重大资产重组，完成整体上市，并改名为上海建工集团股份有限公司（简称上海建工集团）。公司主营业务是各种工程项目建设与城市基础设施建设投资。近年来，企业在上海始终维持较高的市场份额，承建了大量标志性建筑项目。上海建工（集团）总公司的前身是 1953 年成立的上海建筑工程局，1988 年改名为上海建筑工程管理局。1994 年 1 月，经上海市委批准，整体改制为上海建工（集团）总公司。集团从最初的施工企业，逐步发展成了集建筑施工、建筑工业、城市基础设施投资建设和房地产开发为一体的综合性集团。其在上海建筑市场的市场份额约为20%，每年承建的重大项目达到全市的60%以上，其2008年营业收入 458 亿元，在我国建筑企业中排名第六。

.......结论本文从资源整合、公司治理与战略定位三个方面探析了整体上市对企业绩效的影响，通过理论分析发现，产业链资源形成了整体合力，优化了资源整合，减少了关联交易，增强了企业的独立性，提升其竞争力，减少了同业竞争，扩大了上市企业规模，有助于实现规模经济，降低成本，从而提升业绩；集团的治理结构与内部控制系统得到改善，决策过程更加合理规范，降低企业的风险成本；战略定位更加清楚，更加系统，形成了协同发展的产业布局，提升资源配置效率，增加企业收入。同时，本文将上海建工集团作为案例验证上述理论分析。通过资产重组方案宣告日前后股价的研究发现，宣告日当天股价达到了半年来的最高值，第二天开始渐渐回落，恢复到正常水平，但是股价仍旧是高于宣告日之前的，这表明投资者还是很看好上海建工进行资产重组这一行为的，这也正好和学者们对于短期市场绩效研究成果一致。通过对上海建工集团整体上市前后共八年财务指标探析发现，由于优质资产的注入，产业链整合，产生了协同效应，整体上市后集团的盈利能力、短期偿债能力、营运能力和成长能力都得到了改善，尤其是整体上市当年最为明显。通过杜邦分析法研究 2008 和 2021 年各财务指标如何影响净资产收益率，发现主要是销售收入和负债总额对上海建工净资产收益率的改善做出了贡献。最后，从资源整合、公司治理和战略定位探析了整体上市是如何影响公司业绩的。整体上市后，产业链资源形成了整体合力，优化了资源整合，减少了关联交易，增强了企业的独立性，提升其竞争力；减少了同业竞争，增大了企业规模，有助于实现规模经济，降低成本，从而提升企业业绩。公司治理结构和内部控制系统将得到改善，决策过程更加合理规范，决策更加理性，降低了公司的风险成本。同时，战略定位更加清楚，更加系统，产生了一业为主、协同发展的产业布局，提升资源配置效率，增加了销售收入。..........参考文献（略）