基于财务报表基本面信息的上市公司盈余质量评价

在盈余质量的研究中，学者们采用的方法和模型各不相同。Beaver 等（1980）认为，盈余包括经常性（permanent）与暂时性（transitory）两部分，将盈余分为与股价相关（经常性盈余）与无关（暂时性盈余）两部分，可以检验盈余变动与股票收益率之间的关系，即盈余变动与股价变动具有显著关系。Easton 和Harris（1991）发现，盈余指标对股票收益率的解释能力依强弱排序为当期盈余水平、当期盈余变动和上期盈余水平，但上期盈余水平的显著程度与解释能力较前两者要差许多。Basu（1997）探讨了稳健原则对盈余与报酬的影响，发现在稳健性原则下，公开坏消息比好消息能更及时地反应在盈余上，且盈余与报酬的关系比现金流量与报酬的关系反应更强烈；好消息虽然表现出较弱的及时性，但具有较强的持续性，而坏消息虽然表现出较强的及时性，但很难持续；在盈余增加的情况下，盈余反应系数会变大，而在盈余减少时，盈余反应系数会变小。Mihail 等（2002）从 FASB 的概念框架出发，用当前盈余预测未来现金流量能力的高低来定义盈余质量，用未来经营现金流量分别对前期总盈余和盈余的组成部分进行回归，以调整的模型判定系数作为盈余质量的表征变量。Dechow 和 Dichev（2002）认为，应计项目质量和盈余质量与应计项目数量的估计误差反向相关，模型建立的前提是，假定盈余质量受到应计项目计算方法和估计误差的影响。他们计算应计项目质量的方法与营运资本应计项目和实现经营现金流之间的匹配程度关于，如果两者之间的匹配程度很低，就意味着应计项目的质量差。由此，现金流与应计项目直接联系起来了。Dechow 和 Dichev 还发现，利润和应计项目的波动性以及报告负利润的频数是很好的衡量应计项目质量和盈余质量的标准，应计项目质量与盈余持续性之间存在显著的正相关关系。Ball（2005）将损失确认的及时性作为盈余质量的衡量标准，通过调查英国上市公司和非上市公司的盈余质量，发现私有公司对盈余质量（实际上是财务报表质量，但这两个术语被认为是一样的）的要求要比公有公司低，而这一现象是由于市场对私有公司盈余质量（财务报告质量）的要求相对较低造成的。Chan 等（2006）认为，市场会因过分关注报表的盈余数字而忽视盈余质量信息，而应计项目是衡量盈余质量的主要因素。实证分析结果表明，盈余质量与股票未来收益之间存在负相关关系，应计项目能够反映出管理者是否存在盈余操纵。Hodge（2003）通过调查研究发现，投资者感知到的盈余质量一直在降低，同时，其感知到的审计独立性和已审计财务信息的可靠性等也在降低，而两者之间（盈余质量与审计独立性）的相关性则在提高。另外，投资者在进行决策时感知到的盈余质量越低，其就越依赖公司的已审计财务报表及其基本面信息。投资者感知到的盈余质量越低，其就会越彻底地分析、检查已审计公司的财务报表，而更彻底的已审计财务报表分析又会使投资者感知到公司的盈余质量更低。

Lev 和 Thiagarajan（1993）假设投资者是通过分析基本面信息（存货、应收账款、毛利率、管销费用、审计意见等）来评价公司的盈余持续性和成长性，并通过实证分析验证了这一假设，发现财务报告基本面信息指标具有价值相关性，这些基本面信息与反应持续性的两个指标（盈余反应系数和未来盈余增长）之间具有显著的相关性，即盈余质量越高，盈余的成长性也越高，同时对应着较大的盈余反应系数，即报告盈余具有良好的持续性。他们进一步检验了使用这些基本面信息作为盈余质量评价指标的可行性，发现使用基本指标构建的综合评价指标基本上可以反映公司的盈余质量水平。Abarbanel（l1997）检验了基本面信息与股票价格之间的关系，发现投资者和分析师在评价公司的未来业绩时会参考这些基本面信息，但并非完全依靠，而是对这些指标做一些经济调整。Al-Debie（1999）等利用英国的数据进行了实证分析，对于各指标与盈余反应系数之间的关系，他们得出的结论与 Lev 和 Thiagarajan（1993）的结论不同，即这些指标与盈余质量之间不存在显著的相关性。近年来，关于盈余质量问题的研究逐渐成为国内学界的热点。程小可等（2004）从会计盈余质量的市场反应角度进行了研究，发现上市公司年报披露时间呈逐年缩短的趋势，且规模越大的上市公司年报披露时间越晚，年报披露的及时性与盈余消息类型（好消息和坏消息）密切相关，盈余披露及时性显著影响了盈余反应系数。王庆文（2005）发现，当年的会计盈余高低与次年会计盈余之间存在相关性，投资者会高估会计盈余高但经营现金流低的股票，而低估会计盈余低但经营现金流高的股票。余怒涛等（2008）发现，上市公司年报被出具非标;审计意见的公司具有较低的盈余质量，年报披露越晚的公司盈余质量越低。郑国坚（2009）发现, 关联交易与会计盈余质量之间是一种线性关系, 关联交易程度越高,盈余管理程度就越高，价值相关性也越低，这说明,从会计盈余质量的角度看, 关联交易主要表现为掏空效应;, 从而损害了会计盈余质量。王兵（2008）从资本成本和资源配置的角度进行了研究，发现盈余质量显著影响了公司资本成本，公司盈余质量越高，资本成本越低，这在一定程度上说明市场能区分质量好坏的公司，能有效引导资源优化配置。周春梅（2009）认为，盈余质量的改善一方面能够直接提高上市公司的资本配置效率，另一方面能够通过降低代理成本，间接促进上市公司资本配置效率的提高。王化成等（2006）从公司治理的角度考察了盈余反应系数，研究了控股股东与盈余质量的关系，发现控股股东持股比例与企业的盈余质量显著负相关，且控股股东为国有股时，盈余质量更低，而其他股东的制衡能力越强，盈余质量越高。胡奕明和唐松莲（2008）认为，董事会中具有财务或会计背景的独立董事以及董事会中独立董事占比较高的公司，盈余信息质量较好。张国清（2008）从盈余质量和内部控制的角度进行了研究，认为高质量的内部控制并不伴随高质量的盈余，内部控制质量的改善也未使盈余质量得到提升，公司的一些内在特征和治理因素确实影响了内部控制和盈余质量。洪剑峭和方军雄（2009）研究发现，设立审计委员会的上市公司具有较高的盈余质量，这种盈余质量上的差异存在于上市公司成立审计委员会的上一年。曾昭灶和李善民（2009）认为，高质量的会计信息可以起到保护投资者的作用，但在控制权转移等资产重组过程中，公司的内部人可能会对会计信息进行操纵，从而降低会计信息的质量。徐浩萍和陈超（2009） 以发行制度改革后2002～2005 年的 IPO 公司为样本，用可操纵应计利润来衡量盈余质量，发现规模较小、成长性较高且处于非保护性行业的公司盈余质量较差。

对于这些公司，无论是一级市场还是二级市场，都能基于盈余质量因素，显著调低对公司新股的估价，使发行价格和市场价格不受盈余管理的误导，而新股发行后长期绩效的下滑并不能归咎于对发行前较差盈余质量的错误定价。综上所述，从国内的研究来看，学者们从盈余质量、股价反应、公司治理、内部控制、投资者保护、资本成本和资源配置等方面进行了探讨，但很少有人基于会计报表的基本面信息去探讨盈余质量问题。对于投资者来说，上市公司的基本面是投资者决策中最先考察的信息，基本面信息对于大多数投资者来说也是最容易获得的。本文将以会计报表非盈余信息（基本面信息）为要素，以沪深两市 A 股上市公司为样本，研究基本面信息与上市公司盈余质量的关系。本文的主要贡献在于，揭示出基本面信息是通过直接作用于盈余反应系数来影响盈余质量