上海黄金期货市场功能发挥的机理及实证研究

1引言

1.1选题目的与意义

2008年1月9日，黄金期货进入了上海期货交易所，正式挂牌交易。然而正当中国黄金期货上市仅仅不到一年时，一场世界性的金融危机席卷了全球的各个开放经济体，造成了全球经济的巨大损失。由于金融危机的影响，人们对金融衍生品有了新的认识，大量投资者及投机者开始更加重视黄金期货等金融衍生品在经济体系中的功能、地位和作用。上海黄金期货市场从成立到现在仅仅经历了6年的时间，相比于世界黄金期货市场而言较不完善，并且上海黄金期货市场尚未正式对外开放，因此研究上海黄金期货市场的套期保值及价格发现功能具有可行性。

不论是国家还是民众，现在对黄金的投资兴趣正持续增强，通过对黄金期货价格与现货价格之间关系以及黄金期货套期保值功能的研究，可以揭示我国黄金期货市场功能发挥的机理。如果黄金期货市场具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新信息的反应将较为接近，期货价格与现货价格的运动方向将趋于一致，期货价格与现货价格之间就会存在长期均衡关系。而黄金期货市场的套期保值功能的完善，则会吸引更多的投资者进入该市场，维稳市场价格的波动，从黄金期货市场上获得更多的信息，使得价格发现功能更趋完善。只有当期货市场有效运行时，即具有良好的价格发现和套期保值功效时，期货价格的变动才能精确反映未来现货市场的供求关系，期货价格对最后交割曰的现价格才能具有较好的預期作用。因此，研究上海黄金期货市场的价格发现和套期保值功能，对了解我国黄金期货市场的功能发挥效率具重要的理论与现实意义。

1.2研究的重难点与可能的创新

1.2.1研究的重难点

论文研究的重点是借助于ADF检验模型、协整检验、误差修正模型、Granger因果检验和脉冲响应函数等方法，对我国黄金期货价格和现货价格之间的长期均衡关系及其价格发现功能做出客观真实的评价。另一方面对我国黄金期货市场规避风险，即套期保值功能进行度量，并对其功能和运行效率进行实证分析。

论文的难点主要在于：（1）数据的处理，由于本文所选用的数据跨度较大，因此在数据的处理方面有一定的难度。（2）由于我国的黄金期货市场成立时间较短，尚不完善，一些投资者的投机行为大大降低了黄金期货市场套期保值功能的实现，对研究的结果存在一定的误导性。

1.2.2可能的创新

第一，第一次运用四年的数据，比较分析金融危机后，上海黄金期货市场功能发挥的情况。

第二，本文的数据采用了2009年1月1日到2021年12月31日的国内黄金期货价格和黄金现货价格，并且将这四年的数据分成两组（2009年1月1日到2021年12月31日，2021年1月4日-2021年12月31日）加以研究，比较分析了金融危机后，我国期货市场功能发挥的效果。

第三，文中的数据跨度较大，而大多数对于我国黄金期货市场功能的研究往往基于的是一年甚至更短时期的数据，由于本文数据釆集时间长，数据量大，有利于模型的准确度。

2相关文献回顾

综合国内外学者对黄金期货市场的研究，可见其功能主要有两大类，一是具有价格发现的功能，二是具有套期保值的功能。这两大功能的发挥充分地体现出了期货市场的运行效率。

2.1价格发现的文献综述

2.1.1国外研究文献综述

2.1.1.1主导;、卫星;理论

对于期货市场的价格发现这一功能，最先做出研究的是Garbade和Sillber，他们对纽约证券交易所以及地方证券交易所股票价格变动的关系进行分析，并根据不同的市场价格调整关系，最终提出了主导;和卫星;这两个相关概念，也即如果价格的调整在两类市场中是非对称的，A市场的价格总是伴随着B市场的交易价格而做调整，那么A市场就称之为主导;市场，相对的，B市场就是所谓的卫星;市场。Garbade和Sillber还进一步分析了现货市场和期货市场这两者间的价格发现与价格变化关系，建立了现货市场与期货市场价格动态变化的局部均衡模型，利用现货市场的价格以及由期货价格计算出来的现货等价价格;，构建了一阶自回归模型，并根据估算出的系数，测度出期货市场及现货市场对价格发现作用的强弱程度。

2.2套期保值的文献综述

2.2.1国外研究文献综述

2.2.1.1传统套期保值理论的文献综述

因为影响现货和期货价格走势的基本面因素基本上是一致的，英国著名经济学家凯恩斯，与希克斯，据此提出要建立与现货头寸大小相等，但是方向相反的期货头寸，以便完全对冲现货头寸所面临的风险，这就是传统的幼稚;套期保值理论。该理论认为，套期保值者进行期货交易的目的并不是想要从期货交易中获取高额的利润，而是要利用在期货交易中获得的利润来补偿在现货市场上可能遭受的损失。它强调了四大原则：方向相反、种类必须相同、数量相等以及月份相同或相近。

很明显，现货价格和期货价格的走势其实也并不完全一致，并且现货和期货的价差也处于频繁波动中。霍尔布鲁克沃金（，首先提出了运用基差逐利的方法来分析股票市场套期保值的绩效，提出选择性套期保值理论或称为基差套期保值策略就是把现货价格与期货价格之间的差顧定义为基差，且认为套期保值的结果并不是将风险全部转移出去，而是套期保值者为了避免现货价格波动的大幅度风险，选择了相对比较小的基差凤险套期保值的核心并不是旨在消除风险，而是追寻基差方面的变化或是预期基差的变化来谋取利润，即通过发现期货市场与现货市场价格之间的未来变动来寻求获利的机会。而组合投资理论认为，交易者之所以选择进行套期保值，实际上是对现货市场与期货市场中的资产进行组合投资，套期保值者依据组合投资的预期收益以及现期的收益方差，从而确定现货市场与期货市场的交易头寸，使得收益风险最小化或者是最大化效用函数在期货市场上，套期保值的比例是可以选择的，最佳的套保比例要取决于套期保值交易的目的及现货市场与期货市场之间价格的相关性。

3上海黄金期货市场的现状分析..........11

3.1上海黄金期货交易的变化情况.............11

3.2上海黄金期货市场的发展环境...........12

4上海黄金期货市场功能发挥的机理分析...........15

4.1基于市场的视角..........15

5上海黄金期货市场功能发挥的实证研究................21

5.1上海黄金期货市场价格发现功能的实证研究..........21

5上海黄金期货市场功能发挥的实证研究

5.1上海黄金期货市场价格发现功能的实证研究

5.1.1数据的搜集与处理

本研究的期货品种为上海黄金期货，数据类型是曰数据，这是由于周现货数据难以获取的原因。时间跨度为从2009年1月至2021年12月下旬数据样本共897个。Ins表示黄金现货价格，Inf表示黄金期货近交割月价格。由于每个期货合约都将在一定时问到期，为了保障样本数量和禽化操作，本文采用连续交易曰取样，不对期货数据做交割曰前定期取样处理。此外，由于上海黄金期货有定期的交割曰，而黄金现货是连续交易的，所以现货与期货的时间序列不一致。同时，由于交易所的节假曰不同，国内与国外市场的时间序列也不一致。所以本文别除了包括期货交割曰以及差异节假日的数据，最终每个时间序列的样本数为897个，并将其分为两组，2009年1月到2021年12月为一组，2021年1月到2021年12月为一组。

6促进上海黄金期货市场功能发挥的对策提议

6.1建立完善的黄金现货市场

期货市场与现货市场两者相辅相成、共同发展，黄金期货市场的发展，需要‘依靠黄金现货市场作为强有力的支撑，而相应的，黄金现货市场的健康发展，又给黄金期货市场提供了强大的动力。对此，完善国内的黄金现货市场是加快上海黄金期货市场发展的前提条件。

6.1.1建立科学合理的黄金产业体系

我国拥有十分丰富的黄金资源拥挤开发黄金所需的人才、技术和资金设备等，消费市场十分庞大，同时也拥有加工制作黄金的设计理念与技术水平，属于一个综合型的黄金体系大国。所以我们可以建立起以市场化为核心的，将黄金产业开发与制造融为一体的黄金产业体系。利用市场化的手段来配置黄金产业的资源，以提升黄金产业的竞争力。同时，制定一系列相应的黄金产业法律法规，加强与黄金产业体系相配套的服务中介以及自律组织。通过企业兼并以及重组，形成我国自己在黄金产业中的龙头企业，使之能够与国际级的企业相抗衡较量，最终形成规模较大的且具有竞争优势的黄金产业。此外对黄金产资源进行整合，优化黄金的产业结构，以此提高黄金产业的市场密集度，从而形成强有力的竞争模式。

6.1.2加大黄金现货市场的监管执法力度

一个市场的正常运作需要具备一个完善的法律监管制度，因此加快黄金市场的立法，完善黄金市场监管体系，对黄金现货市场以及期货市场的健康发展起到了至关重要的作用。应该尽快明确黄金市场的监管主体地位，协调好监管部门之间的工作，成立协调小组，以便提高监管效率，同时也应该制定黄金市场的准入规则，加强交易的实时监管，继续秉持风险可控及逐步放开的原则，适当放松对黄金市场的监管力度，从而使场内的交易产品不断优化升级，进而充分满足广大投资者的需要，提高市场的流动性。

参考文献（略）