上市公司市值管理变异问题之会计研究

这是一篇会计论文，本文按照市值管理产生变异的原因市值管理变异的主要模式市值管理变异的经济后果;的分析思路构建框架，探究市值管理变异行为的实质，强调真正的市值管理与变异的市值管理;之间的本质区别，供利益相关者参考。

1.导论

1.1 研究背景及意义1.1.1 市值管理发展背景及现状市值管理是基于我们国家股市完成股权分置改革而诞生的，在这个大环境之下，股份达成全流通化，这是一种价值管理活动，并且展现出了鲜明的中国特色，同时也是对西方价值的演进及发展。自从 2005 年实行股权分置改革起，上市企业的全体股东均可借助股票市值的上涨而得到极其丰厚的溢价，故而此类企业的发展目标也出现了质的改变，不再是以往的获取尽可能多的利润，而是转为收获尽可能大的市值。对于公司的管理者而言，其机制方面的目标就是达成市值的最大化。所以，市值管理的概念吸引到了诸多的目光，上市企业开展此项活动就是十分关键的。2021 年 5 月 9 日，新国九条;清晰而确切地提出，上市企业应当大胆地对市值管理制度进行设立。现如今，此概念已经人尽皆知，上述企业也在现实活动当中不停地探索与改进。我们国家的此类企业在此方面已经收获了一些成果，譬如，借助跨界并购来达成业务的成功转型、股权激励等，不但能够使企业的市值大大上涨，而且还能够使整个资本市场具有更高的活跃度，得到更好的发展。股市总市值和 GDP 二者的比值即为证券化率，其在股市规模指标当中属于运用频率比较高的，主要是对上述二者的比重关系进行展现，从而将股市的深度呈现出来。从图 1-1 不难发现，我们国家的发展规模的处于中等水平，总市值上述指标以 50%为轴心上下浮动，除了受到 2007 年与 2021 年的大牛市的影响之外，从整体上来看，我国境内证券化率在以往的 10 年中的发展较佳，与 2005 最低的 16.6%相比较，自 2009 年起直到当前已经增加了 1 至 2 倍，伴随我们国家社会及经济的持续发展，市值在股市当中也将取得更大的发展。

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1.2 研究思路及结构安排

本文选择运用案例分法，基于现实的案例来探究市值管理究竟是被上市企业视为相应管理的关键手段还是将其当成操纵股价的工具，给投资者和监管部门一些判别的依据和方法。借助对正反案例的剖析，可以对问题的实质展开深度的陈述、阐释及探究，以使思想方面的疑问得以化解。与此同时，本文在探究市值管理的内容和辨识真假之时还选用了规范性研究法、对比分析法。首先，将研究的问题提出来，而后参照关于理论及制度来对前人的研究成果进行分析，将本文的观点提出，并以此为前提，收集整理及阐述两个案例当中的关键事件及各类数据资料，最后借助比较分析法处理相应数据，从而得到相关的结论。本文所探究的关键点在于上市企业市值管理究竟是管理价格的有力手段还是操纵股价的工具，而证实其不但能够对企业的业绩进行提升而且对于相应的核心竞争力的强化也十分有益则是本次研究活动的目的所在。然而，倘若此概念被心怀不轨者所运用，那么所造成的影响将是无法挽留的，也就是伪市值管理;，从而使整个市场陷入迷惑及质疑之中。但是，就本质而言，二者的差异比较多，监管机构及公众可进行辨识及判定，从而使市值管理的真正价值得到认可，进而有力地促使我们国家的资本市场朝着更加健康的方向发展。所以，本文首先清晰地指出市值管理对于市值的稳定及提高是借助价值创造、经营以及实现而达成的，然而一些投资组织及上市企业却假借市值管理之名来对随意操纵股价，从而得到极为丰厚的短期收益，致使资本市场的正常运行大受影响，使得公众心生质疑，对于相应的概念提出了诸多的疑问。在对比分析之后，我们发现真正意义上的市值管理与伪市值管理;存在实质性的区别，这也为相应的监管部门及投资人员供应了思考的方向。.........................

2. 理论基础与文献综述

2.1 相关理论基础2.1.1 公司价值最大化理论公司价值最大化具体指的是借助对企业财务的合理经营，将最佳的财务政策选取出来，使货币的时间价值及风险与报酬的关系处于平衡的现实，先对企业的长时间平稳发展的确保作为关键，并且基于此来使企业总价值的最大化得以达成。其将企业的长时间平稳发展作为根本，在使其得到确保之后，不但可以使企业价值上涨的目标得以达成，并且又可以使各个利益者的权利受到应有的保护。这个理论认为：企业所有资产的市场价值就是公司价值，也就是未来现金净流量的现值，以此企业预期自由现金流量折现的现值的反映为主。自从我们国家进行股权分置变革起，企业就应当将企业价值最大化的管理视为重中之重，而非将获取最多的利润作为最终的目的，它是一个短时间的目标，难以全面地把握企业的综合发展状况。简而言之，价值最大化和市值管理最大化两个理论均在考核范畴之内纳入了企业的长期发展，并且也将所有相关者的利益视为关键。2.1.2 利益相关者理论此理论出现于上世纪六十年代，在现代企业管理制度当中，企业的发展已经不能依赖于以往老旧的股东至上的思想。而该理论就是在这样的状况之下应运而生的。企业的利益相关者具体指的是可以对企业的运营行为和需担负起该行为所造成的后果的责任的社会组织或自然人，且其可分成直接、间接两类。其中，前一类涵盖了供应商、债权人、企业工作者等，而后一类则涵盖了政府等，然而其与企业的发展之间均具有十分紧密的关联性，在企业的风险控制方面均需担负起相应的责任，综合上述的所有即可组成企业的利益相关者集团。.....................

2.2 国外文献综述

2.2.1 国外价值管理研究内容价值管理起源于什么时候呢？价值起源管理其最早出现在二十世纪费雪的资本价值理论中。费雪(1906)在《资本与收入的本质》一书中，根据人们的相异意见即对不同收入水平的不同理解，研究了资本价值的在一系列的进化演练过程。1958 年，Modigliani 等人于 1958 在《资本成本、公司财务和投资理论》一文中指出了其与众不同性的 MM 定理，在 Modigliani 等人的研究范围过程中该理论的实践过程仅限于完善的资本市场，也就是完全意义上的不征税市场环境，以及研究探讨资本结构在不同的投资方式之间如何影响公司价值。由于该理论对价值管理产生巨大影响，因此吸引了业内许多人关注公司的价值。从那以后，罗斯和迈耶斯继续研究和改进其提出的理论假设，比如资本结构理论基本解放了所有的假设，脱离了虚拟世界限制，使分析结果更贴近现实。二十世纪八十年代中期，价值管理在美国大公司的实践中得到了缓慢的探索。随后，COPELAND(2000)和 NIGHT(1997)提出了提升价值管理的实用价值，并进一步研究出了价值管理的适用模型。二十世纪九十年代以来，随着大量衍生工具的应用，以及无形资源在经营过程中影响力的不断增强，学者利用传统的方法如先前的估值理论，进而来估计公司的价值已经无法满足时代发展的需求，其真实性和准确性受到了投资者的质疑。与此同时，还会出现一些特殊的情况，Ross 的多因素估值模型和 Blac-Scholes 的期权定价模型，两者皆为这些估值所设计，这一思路为我们提供了一种新的思维方式和方法。随着价值管理概念的普及，行业中出现了众多更为精准的价值管理模型，如经济增加值法。该方法的核心是将股权资本成本作为机会成本，对股东是否为企业谋取利益而进行评估。

..........................3.我国上市公司市值管理变异问题研究：理论分析.................. 16

3.1 上市公司开展市值管理的必要性及存在的问题............. 163.1.1 上市公司开展市值管理的必要性..................16

3.1.2 上市公司市值管理实践过程中存在的问题...................164. 宏达新材市值管理案例介绍................24

4.1 公司简介................ 244.1.1 宏达新材简介..................244.1.2 上海永邦简介....................245.宏达新材市值管理变异问题分析....................28

5.1 宏达新材市值管理变异的成因分析............. 285.1.1 宏达新材内部治理结构不完善................285.1.2 大股东与机构投资者利益攫取动机...............29

5.宏达新材市值管理变异问题分析

5.1 宏达新材市值管理变异的成因分析5.1.1 宏达新材内部治理结构不完善公司治理的重点在于解决股东和管理层之间的利益协调，从宏达新材的年报中了解到，公司按照国家的制度规定建立了股东大会、董事会和监事会，分工明确，但是根据公司具体分析，发现宏达新材的内部治理结构看似比较健全，但是并没有得到有效执行，在具体实施过程中存在很大的不足。首先，从股权结构来看，江苏伟伦为宏达新材的第一大股东，持股比例占据明显优势，是典型的一股独大;的股权结构。而朱德洪既是江苏伟伦的法人，同时也是宏达新材的总经理，占据绝对的控制权优势，这也为他谋求自身利益最大化、掏空上市公司提供了便利。其次，董事会作为公司的重要的决策管理部门，应该负责对公司日常生产经营活动的指挥和重大决策，董事会应该独立行使监督职能，代表全体股东行使权力。但事实上，董事会反而成为了大股东掏空上市公司的帮凶。

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6.结论与展望

6.1 研究结论在了解中国上市公司市值管理的制度背景下，本文认为在我国的资本市场上市值管理已经变得十分重要。市值已经成为上市公司业绩评价和投资者财富管理的重要标杆。但是，我国上市公司市值管理过程中也存在诸多问题，严重扰乱了资本市场秩序，本文通过市值管理变异行为的案例分析，得出的相关结论如下：1.从市值管理变异的成因的角度看，首先，由于我国上市公司外部治理环境的不完善，在这个阶段，市值管理体系没有标准的指导方针。法律上对违法边界的界定不具体，处罚成本低，都让利用市值管理进行股价操纵的行为有机可乘，同时大股东与机构投资者利益攫取动机，股东信托责任意识的普遍缺失，也导致了变异的市值管理;现象横生。2.从市值管理变异的主要模式来看，这类市值管理;往往喜欢上市公司与私募机构合作的模式，形成利益捆绑，利用各自的优势操纵股价上升最终实现利益分成。追求短期利益而忽视公司的长远发展，为了迎合市场吸引投资者，盲目追捧市场热点主题进行并购，不结合公司的经营发展战略，对重组对象事先也没有进行充分严密的考察论证，选择性信息披露、内幕交易等多种手法并用，极具隐蔽性，且识别难度大，不利于公司长远的发展和市值的稳定，损害公司形象，不利于吸引投资者。3.市值管理变异带来的经济后果看，变异了的市值管理由于没有真正领略市值管理的真正用意，常常只关注短期股价变动，导致往往股价上去了经营业绩却停滞不前，甚至业绩还会出现与股价反向运动的趋势。一旦股价操纵行为结束，在没有业绩支撑下的公司问题立显，股价被推上高峰又瞬间跌落谷底，形成股价短期内大幅波动的特征。在宏达新材股价快速提升的过程当中，公司的经营状况并没有得到改善，反而持续恶化，严重损害了公司形象与中小股东利益。参考文献（略）