合生元海外并购Swisse的动因及绩效之会计分析
这是一篇会计论文，本文通过研究发现，合生元并购 Swisse 的动机主要有合生元利用 Swisse 品牌优势、整合双方优势资源打入国际市场、为缓解国内奶粉行业市场竞争压力的需要。
1 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
并购的核心在于获得其他企业的控制权，通过并购，企业能够获得核心技术，扩大规模效应，提高市场占有率，压缩成本，进而提高企业竞争力和抵御市场风险的能力。经济全球化可以优化资源配置、促进产业转移，刺激跨国企业的产生和扩张，进而加剧市场竞争，因此，企业要想生存和发展，就面临两种抉择，一种是靠企业自身的资本积累，脚踏实地实现稳健性的规模扩张和产业升级；另一种是企业通过兼并和收购等并购方式达到迅速扩大规模的目的。毫无疑问，在日新月异的今天，相对于第一种方法，企业并购效率更高，能够使企业发展得更快更好，迅速实现走出去的战略意图。在西方发达国家，兼并和收购已有长达百年的历史，而第五次并购高潮，则是由经济全球化直接推动，自上世纪 90 年代以来，海外并购渐渐成为企业对外直接投资的主要方式之一。随着中国改革开放和引进来，走出去;的不断推进，计划经济逐渐在我国解体，市场经济的迅猛发展，直至 1993 年，我国第一次出现资本市场并购案例。我国加入世界贸易组织这一历史契机，使中国企业在海外并购市场上逐渐活跃，交易数量及交易金额都得到迅速提高。根据关于资料显示，2021 年全球并购的交易金额达到 3.8 万亿美元，打破了之前的记录，甚至超过2008 年金融危机前的历史高位。2021 年第四季度是当年四个季度中交易额最多的并购交易时期，公布的交易金额约为 13000 亿美元，领先于 2007 年第二季度的数额。总之，在新的历史条件下，我国企业并购的频率和规模都在不断增加，这使企业并购成为学术研究的重要议题。
在奶粉行业，由于我国食品安全监管不足等各方面原因，我国消费者普遍偏好进口奶粉，致使中国奶粉制造企业热衷于并购国际品牌以提升企业形象和利润。2021 年，随着乳制品成本大幅下降，配方奶粉价格战烽烟四起，加剧了奶粉行业供需矛盾，使行业发展面临严峻的问题。新《食品安全法》和保健行业新政的颁布和实施，进一步明确了在进口保健食品中，哪些应该使用备案制，哪些应该使用注册制，这在一定程度上提高了行业门槛，压缩了合生元的利润空间。为了摆脱奶粉业务低迷现实带来的不良影响，合生元积极拓展产品线，并于 9月份以 76.67 亿港元的价格并购澳洲保健品品牌 Swisse，后者主要产品包括各类维生素、功能食品和美容护肤品等。奶粉制造企业合生元高价并购保健品企业Swisse，学术界与实务界评价不一，并引起了激烈的讨论。
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1.2 文献综述
1.2.1 对于企业海外并购动因的研究
事实上，当企业进行海外收购时，他们通常不会只从一个动机出发来考虑海外并购，而是综合多种动机才作出的结果。海外并购的动因是变化的、动态的，企业在不同的时期对其他企业进行并购的原因也不尽一致。此外，海外并购是多种动因综合推动的结果，到目前为止，还没有任何一个单独的理论能够对海外并购的动因有比较全面的诠释。eith D. Brouthers, Paul van Hastenburg 和 oran van den Ven（1998）将企业并购动机分为经济目的（Economic motives）、个人目的（Personal motives）和战略目的（Strategic motives），重要性均值分别为 2.889、2.154、2.759，共包含 17个小类。P Ghauri, P Bucley（2002）否定了上述三种动机对海外并购的解释功能，认为战略目标、国家差异、经济规模和范围经济四动机对国际并购的更具解释能力更强，国家差异促进企业国际间的产业转移，能够降低企业成本和增加企业的风险控制能力，规模经济则强调海外并购能够加强企业的规模效应，范围经济则突出不同市场元素（如产品、业务等）的交流互动能够降低经营性风险，提高 企 业 内 部 的 学 习 和 适 应 能 力 。 atsuhio Shimizu,Michael A.Hitt,Deepa Vaidyanath,Vincenzo Pisano（2004）通过跨国并购面板数据验证了国际市场准入、异域文化的动态学习过程和创造企业价值战略三要素对国际并购的促进作用。国内学者对于企业海外并购动因的研究则显著落后于西方学者。杨琳、吴嵋山（2006）从战略管理理论角度切入，认为我国企业国际并购集中在横向并购的原因在于并购动因和市场环境两大因素，其中主观动因可以总结为打开国际市场和获取战略性资源（包括品牌、专利技术和稀缺性自然资源）两种。黎平海、李瑶（2009）认为国际并购是中国企业对外直接投资的主要形式，他们通过分析 58家企业 98 个国际并购案例的动机，支持了杨琳等的上述观点。杨洁、高丽红（2021）认为中国企业进行国际并购不仅仅有两个原因，而是有五个原因，分别为获取稀缺性战略资源、获取先进技术、实现资产和品牌升级、拓展国际市场、规避国际贸易壁垒，通过跨国并购，中国企业可以实现本地化生产和销售，规避各类税收和投资限制。周绍妮、文海涛（2021）认为企业并购动机因其产业发展阶段而异，多数初创阶段企业无缘于企业并购，只有一些富有前瞻性的企业才可能出于获取行业准入或扩张市场份额的目的，会在初创阶段的末期进行海外并购；规模经济是企业降低成本的重要途径，通过横向的企业并购，规模化阶段的企业可以有效减少竞争对手，实现产业的内部整合，促进企业长远发展；集聚阶段的企业必须经过规模阶段的筛选，处于该阶段的企业规模大、竞争力强，它们并购的目的是剥离非核心业务，优化企业内部的资源配置，集中力量发展优势产品线，从而全面提升企业竞争力；发展到最后，企业已经处于平衡和联盟阶段，它们并购的动机在于规避产业风险，企业并购以非相关性收购为主。杨波、魏馨（2021）主张中国企业跨国并购的主要原因在于自然资源需求的增长、货币汇率的变化、外汇管制的放松、产业结构升级和打开全球市场等。胡宏雁（2021）则在诸位学者的基础上指出，她正在探究对于知识产权导向的海外并购动机。
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2 企业海外并购动因及绩效的理论概述
2.1 海外并购的概念及类型
2.1.1 海外并购的概念
并购通常是指兼并和收购。前者也叫做吸收合并，一般是一个具有优势的企业吸收一个或多个独立企业，合并成一个新的企业。收购则是指一个企业通过购买其他企业股票或资产的方式取得该企业全部或部分资产的所有权，或者取得对企业整体决策的控制权。并购的分类标准众多，根据并购双方是否属于同一国家的标准，并购有国内并购和海外并购两种。海外并购区别于国内并购，它是指一国企业对他国企业通过有偿购买等方式实施的、旨在获得他国企业实际控制权的并购行为。海外并购的支付手段，主要包括现金支付、金融贷款支付、股权交换和发行债券四种方式。
并购行为完成后，对并购行为进行评价依据的指标是企业并购绩效。企业并购绩效反映的是并购完成后，并购的整合及效益等总体情况。并购行为成功与否、目标实现与否、产生的协同效应如何、对企业发展进程的影响以及并购是否优化了资源配置，无论是在国内并购还是海外并购中，这些问题都可以通过并购绩效来衡量。企业在海外并购行为中取得的绩效即海外并购绩效，而海外并购绩效根据考察期限的不同，可以分成长期和短期两种。它的考察期通常设定在并购行为前后，短期并购绩效的考察期限一般以日或月计，即并购行为发生前后数日或数月，而长期并购绩效则以年计，即并购行为发生前后年。此外，若按照是否可用数据来量化绩效的标准，它能划分成财务绩效和非财务绩效。其中，财务绩效通常将可以用数据进行量化的各种指标作为考察指标，如并购前后的企业净资产收益率和流动比率；非财务绩效不能通过具体数据来量化，对非财务绩效只能通过与企业经营相关的各事项来考察，如并购后的企业产品、市场占有率、资本结构、经营机制、品牌价值及企业文化等事项。
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2.2 企业海外并购的动因
在经济学界，存在许多研究企业并购的理论，大部分学者都认为并购是多种动因综合推动的结果。西方学者对此进行了针对性的研究，其中最典型的观点主要包括：交易费用理论、规模经济理论、资源基础理论、市场势力理论以及多元化经营理论等。正如学者们的研究所指出的那样，当企业在进行海外收购时，他们通常不仅仅是出于一种动机，而是出于多个动机综合作用。以下将对五个方面的动因进行一个大概的介绍。
2.2.1 国内市场需求趋于饱和
海外并购是企业增加其国际市场占有率的捷径之一。中国的大部分企业已进入增长的瓶颈期，国内市场开拓殆尽、需求趋于饱和，只有通过海外并购，才可以缓解国内市场的压力，进而利用目标企业的优势拓宽国际市场，提高市场占有率，在国际上取得一席之地。
当企业寻求不断发展，所处行业竞争激烈，市场需求趋于饱和时，企业都可能将目光转向其他相关性较高的行业或市场。要达到这个目的，企业可以选择并购或投资新建方式来实现。两种方式相比较，并购方式更能满足企业在短期内缓解国内市场供需矛盾的需求，并购方式可以降低企业进入新行业和新市场的障碍，在相对较短的时间内使经营走上正轨。
2.2.2 企业多元化经营动机
多元化经营即企业进行多产品、跨行业的多样化生产经营，却不局限于单一的行业和产品，从而实现企业跨界发展和经营扩张的目的。企业要进行多元化经营，就必须从战略高度明确经营的方向，扩大经营范围，发展更多产品种类，从而更好的发挥企业的优势，利用企业现有的资源提高企业的效益。
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3 合生元并购 Swisse 案例介绍................. 18
3.1 并购双方基本情况........................ 18
3.1.1 合生元的概况......................... 18
3.1.2 Swisse 的概况 ......................... 19
4 合生元并购 Swisse 的绩效分析........................ 26
4.1 合生元并购 Swisse 的财务绩效分析 ........................ 26
4.1.1 盈利能力分析......................... 26
4.1.2 偿债能力分析........................ 27
5 本案例研究的结论与启示................ 38
5.1 研究结论...................... 38
5.1.1 保健品新政为海外并购提供政策引导................... 38
5.1.2 海外并购使合生元实现了业务转型................. 38
5 本案例研究的结论与启示
5.1 研究结论
本文从海外并购出发，研究其对公司绩效的影响，先是介绍了海外并购的评价方法，继而介绍了海外并购的相关理论，为写作提供理论基础；接着选取合生元并购 Swisse 案例进行分析，从此次并购动因出发，具体分析财务绩效、非财务绩效和市场绩效三个方面，最后分析了影响合生元此次海外并购绩效的因素。我们可以得到以下四点结论：
5.1.1 保健品新政为海外并购提供政策引导
国家在并购中积极发挥引导作用。国家通过政府调控，采取法律手段在企业并购发展中形成指引作用，同时采取经济手段及行政手段，具有针对性、强制性的颁布并施行相关政策，建立相关运作机制，为企业并购创造良好的、有秩序的社会环境。政府调控的运行，首先，通过立法，规范整个市场运作的秩序，包括对市场主体的调控及市场竞争的维稳；其次，根据市场形式制定相关政策，针对性地解决阶段性存在的市场问题；再者，政府必须严格把握调控力度，顺应市场发展的经济规律，为企业发展创造有利的平台；最后，整个调控应具备相应物质基础，建立支撑体系，包括对硬件、公共服务及信息系统的完善。
从合生元并购的动因来看，国家出台保健品新政引导合生元将目光放向保健品行业。2021 年，《保健食品注册管理办法》、《保健食品标识管理办法》等一系列法律法规的出台，为我国保健食品提供了一个更为清晰明确、稳定规范的法律政策环境，国家大健康产业的政策性风向，使得众多嗅觉灵敏的奶企转向保健品市场，而合生元就是其中之一。国家新出台的一系列政策，为合生元海外并购提供了政策引导。
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结束语
参考文献（略）