吉林省创业投资引导基金绩效评价研究

1 绪论

1.1研究背景及意义

高新技术产业能极高地带动科技创新的成长、促进产业结构优化升级和国民经济社会稳定协调发展。[1]创业风险投资能有效而及时的为高新技术产业提供资金支持，使高新技术得以高效、快速地产业化。[2]但创新行为和创业投资的收益并没有被完全内部化，这种显著的正外部性;的存在使得哪怕研发创新是纯商业性的，一个企业的研发成果也会被别的企业利用而获利（Gompers Lerner，2001）。[3]同时创业投资产业的信息不对称、市场不完全、双重委托-代理关系等特征往往导致市场失灵。因此从改善社会整体福利的角度出发，政府必须通过直接或间接的政策调节解决由于市场失灵;带来的瓶颈性障碍。各国在意识到创业投资的重要性后纷纷出台政策支持其发展，我国也设立了政府创业投资引导基金来引导社会资金流入中早期企业和战略性新兴产业。但政府在参与市场活动时也会由于政府失灵;现象或其它原因导致效率损失，引导基金绩效考核体系的建立可以考察基金目标实现程度、监督政府行为、为相关政策的未来制定提供参考。[4]对引导基金经济绩效及政策效果的评估，《对于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》指出将引导基金纳入公共财政考核评价体系。但通过分析相关研究我们发现，多数研究中相关政府部门的监督和指导得不到体现。且目前我国公共财政支出的考核缺乏经济效益的评估，公共财政绩效考核体系不能全面考核引导基金绩效。因此适宜的绩效评价指标体系的建立具有重要意义。本文研究了国内外具有典型意义的政府创业投资引导基金，将引导基金绩效评价建立在基于政府财政收支绩效评价理论基础之上。本文研究的理论意义主要体现在弥补了国内外相关研究重数据分析、轻理论现状的不足，使创业投资引导基金绩效评价的理论研究更加系统与科学。

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1.2研究内容和基本思路

1.2.1 研究内容

按照指标设计基本原则，综合引导基金的成立宗旨和目标，设计创业投资引导基金绩效考核评价体系，从投资效益、政策效果和过程绩效三方面进行考核。进行问卷调查，并咨询专家意见，形成评价体系。采用层次分析法、模糊评价和精确值评价法分析吉林省创投引导基金绩效，为了准确考核，分别规范化处理了定性、定量指标数据。结合吉林省创业投资引导基金的发展情况及考核得分，从投资效益、政策效果和管理能力三方面给出提议。由于创业投资引导基金经济和政策方面目标的多重性，建立综合全面的创业投资引导基金绩效评价体系将会是一个研究难点。同时吉林省创业投资引导基金由于起步较晚，许多重要的数据还没有显示出来（如目前引导基金投资项目 IPO 比例和成功退出数都为零），给评价结果的判定造成了一定的困难。

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2 创业投资引导基金绩效评价的相关理论综述

2.1理论基础

政府通过设立引导基金管理办法干预经济活动，其干预的范围应当弥补市场失灵带来的空白。[6]以德国 Wagner 为代表的社会政策学派认为政府财政的作用是对社会资源进行有效率的配置。公共财政的分配遵循效率优先、兼顾公平的原则，社会资源的稀缺性要求资源的节约，这对财政资金安排的合理性、资金使用效率和效果提出了较高的要求。[7]政府引导基金的分配是否合理及经营效率问题分别设立资金的投入使用及产出过程。ames Buchanan、oseph E. Stiglitz 和 Anthony B.Atinson 分别研究了政府效率、公共产品的最优供应问题中效率与公平的最佳均衡。政府引导基金的最优供反应在杠杆效应、引导效应等效果中。对政府财政支出的绩效评价有利于及时发现问题并积极应对，提高财政资金管理水平。同理，要想保证引导基金投资效益和政策效果，一套完善的创业投资引导基金绩效评价体系是必不可少的。当个人（代理人）的行为选择会影响到多个对各种可能行为拥有冲突偏好的参与人（委托人），就形成共同代理;（mon agency）（Berheim Whinston,1986）。传统的委托代理关系中，某项任务的授权会因为委托人和代理人目标函数不同而带来激励问题。由于代理人可能拥有的私人信息和私人决策领域，使得设计激励机制时存在逆向选择和道德风险两个因素。委托和代理之间关系分类具体如下表。[8]

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2.2创业投资引导基金相关文献综述

创业投资引导基金的研究是一个在探索中前进的过程，后续学者不断丰富前人的研究，从引导基金的目标、功能、性质等方面给出了定义。李万寿（2005）从功能方面定义了引导基金，他认为引导基金是由政府主导的母基金，是为了促进风险投资商业化运作子基金的成立。创业投资引导基金以发起人或者参股投资者的方式参与建立商业化创投子基金，间接发挥促进创投产业和新兴产业发展的作用。[10]杨军（2006）从创业投资基金的组织运作形式方面研究了创业投资基金。他认为引导基金的设立主要是为了发挥政府对社会资金进入创业投资领域的引导作用。出资人按照一定比例匹配杠杆资金设立子基金，主要风险政府承担，主要资金投入社会承担。[11]谭祖卫、胡芳日（2008）[12]和杜朝运、郑瑜（2009）[13]的研究则突出了引导基金的政策性，他们认为引导基金的设立是为了配合产业发展政策，引导社会资金进入诸如科技含量高的产业和创业早期企业等具有战略意义的产业。《对于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》对引导基金的性质、设立宗旨和运作方式等都进行了界定。本文认为，《指导意见》对引导基金的定义包含三层含义：⑴引导基金宗旨是发挥财政资金的政策效应，不以盈利为目的。⑵引导社会资本增加高科技产业投资和创业早期企业投资。⑶引导基金按照市场化方式有偿运作。

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3 吉林省创业投资引导基金发展现状.....18

3.1吉林省引导基金数量与资本规模增长情况........18

3.1.1引导基金数量增长状况........18

3.1.2引导基金规模增长状况........19

3.2吉林省创业投资引导基金运作及管理模式分析....20

3.3吉林省引导基金投资情况及成效.........22

3.4吉林省引导基金发展存在的问题.........22

3.5建立创业投资引导基金绩效考核体系的必要性....23

3.6本章小结....24

4 创业投资引导基金绩效评价模型的构建........25

4.1创业投资引导基金绩效评价设计思路......25

4.2构建创业投资引导基金绩效评价指标体系的原则.....25

4.3指标选择及综合评价方法......26

4.3.1指标体系中的指标选择........26

4.3.2指标权重的确定.....29

4.3.3综合评价方法的概述及步骤.....37

4.4本章小结....38

5 吉林省创业投资引导基金绩效评价的实证分析.......39

5.1吉林省创业投资引导基金绩效评价.....39

5 吉林省创业投资引导基金绩效评价的实证分析

5.1吉林省创业投资引导基金绩效评价

本文数据收集自网络资源①②和实地调研数据，通过调研获得吉林省创业投资引导基金基本情况及其已投资项目投资额、项目运营具体数据等。从《中国创业投资行业发展报告 2021》中统计相关数据获得定量指标所需最大参考值及平均参考值。⑵定性指标数据的获取本文定性指标数据通过调研获得，本次绩效评价邀请了吉林省发展和改革委员会的相关政府人员 3 名、创业投资领域的学者 4 名及获得引导基金支持的创业投资企业从业人员 4 名参加，发放问卷（见附录二）11 份，回收有效问卷 11 份。经过层次模糊综合评价后发现，吉林省创业投资引导基金的绩效在投资效益、政策效果、过程绩效三个方面的得分（满分为 1 分）分别是：0.15,0.56,0.63，绩效评价综合得分为 0.4487。从该得分来看，吉林省创业投资引导基金实际的投资效益较差，政策效果和过程绩效也不理想，过程绩效的评分相对其他两个类指标较好。这也与目前吉林省创投引导基金处于运行早期，投资效益指标尚未得到体现关于。

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结论

吉林省引导基金投向早期创业企业比例C212仅为54.5%，比例偏低。目前吉林省政府引导基金资金来源主要为财政出资，稳定性和可持续性差，募资渠道狭窄，资金放大比例C211为4.34，与国内引导基金发展较好省份之间相去甚远。吉林省创业投资产业可借鉴发达区域经验，慢慢允许商业保险、各类基金及个人投资者投入资金，形成多元化的投资渠道。Cumming 和 Macintosh( 2002) 研究发现，创投回报率最高的是公开上市，其余依次为二次出售、并购、企业回购、清算；Manigart 等( 2002)的研究则表明，英美创业投资回报率高于欧洲；深圳和上海地区的创业投资机构退出项目的平均投资回报率显著高于我国其它地区。吉林省引导基金目前 IPO 比率 C113和成功退出项目数 C112均为 0，为使吉林省创业投资资金顺畅退出，循环利用，应借鉴英美及我国深圳、上海等地发展经验，注重创业板和场外交易市场建设，为创业投资资本提供顺畅退出通道。

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参考文献（略）